海尔智家(600690):收入平稳盈利稳升 内外销积极因素正显现
核心观点
海尔智家发布2024 年中报,市场景气低迷背景下收入有所承压,但受益于数字化变革显效,利润端仍维持较强表现。展望下半年,“以旧换新”政策的陆续落地有望驱动内销走向反弹,低基数下美国需求将伴随美联储降息而迎来复苏。长期看,白电行业成长关键在于全球化、高端化、智能化,海尔凭借多年的积累与布局,在国内高端市场和海外市场均占据领先地位,短期承压后未来持续增长依然可期。
事件
2024 年8 月27 日,海尔智家发布2024 年中期报告。
24H1 公司实现收入1356.23 亿元,同比增长3.0%; 实现归母净利润104.20 亿元,同比增长16.3%;实现扣非净利润101.60亿元,同比增长18.1%。
单季度来看,24Q2 公司实现收入666.45 亿元,同比增长0.1% ;实现归母净利润56.47 亿元,同比增长13.2%;扣非净利润55.21 亿元,同比增长12.6%。
简评
一、营业收入整体持平,出口增速快于内销
家电内需景气平淡,海尔营收略有承压。24H1 家电内销有效 需求整体不足。奥维云网推总数据显示,上半年白电市场零售额2319 亿元,同比下滑7.0%;上半年公司内销整体增长2.3%,单二季度受市场拖累有低个位数下滑。
外销方面,公司在欧美核心市场份额稳步提升,主要受益于高端产品引领、优化供应链布局、推进组织变革优化运营效率等举措拉动;同时在南亚、东南亚、中东非等新兴市场推动渠道开拓与ASP 提升,实现较好增长。公司上半年实现增速3.7%,单二季度预计实现中低个位数左右增长。南亚、东南亚、中东非收入分别增长9.9%、12.4%、26.8%。
二、提质降本稳步推进,盈利提升继续兑现
毛利方面,24Q2 公司实现综合毛利率32.33%,同比提升0.18pct。市场压力下公司毛利率逆势稳升,主要得益于,国内市场持续推进采购、研发及制造端数字化变革、构建数字化产销协同体系;海外市场通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、通过全球供应链协同提升产能利用率。
费用方面,24Q2 公司销售费用率为14.49%,同比下降0.43pct,得益于公司推进数字化变革,在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升;管理费用率为4.45%,同比下降0.28pct,主要系应用数字化工具,优化业务流程,提升组织效率;研发费用率为3.22%,同比下降0.21pct;财务费用率为-0.22%,同比提升0.1pct,主要系海外受加息影响利息支出增加,抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。
综合来看,公司Q2 实现净利率8.63%,同比提升1.1pct,盈利能力显著提升。
三、内外销积极因素显现,24H2 营收反弹有望内销方面,8 月以来家电“以旧换新”政策逐步落地,湖北、重庆、浙江、天津等部分省份品类进一步扩充,新一轮政策的补贴力度较大,我们预计8-12 月家电行业内销有望实现双位数以上增长。同时以旧换新政策对参与门店资质提出要求,预计渠道能力强的龙头公司,将凭借更好的资源对接,取得以旧换新活动中更高的市占率。
外销层面,美国自2022 年加息及渠道去库以来,终端零售较为承压,24Q2 以来海外龙头公司业绩逐步走出低谷,普遍在低基数背景下实现一定反弹。伴随四季度美联储降息落地,美国地产与后周期零售表现有望实现复苏,同时南亚、东南亚、中东非等地区市场容量走扩,一带一路政策支持下以海尔为代表的国内企业份额稳步提升,有望带动公司海外端延续较好增长。
投资建议:全球化、高端化、智能化是白电行业未来的破局方向。海尔依托长期的耕耘积累,在国内高端化与外销自主化上均已占据领先地位,看好公司 α 属性带来的业绩确定性。预计 2024-2026 年公司分别实现营业收入2728、2895、3084 亿元,同比增长 4.35%、6.14%、6.50%;归母净利润 191、218、243 亿元,同比增长 15.06%、13.93%、11.74%,对应 PE 分别为 12.22X、10.73X、9.60X,维持“买入”评级。
风险提示:
1、宏观经济增速不及预期,家电产品属于耐用消费品,与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓,或对公司产品销售形成较大影响;
2、原材料价格下行不及预期:公司原材料成本占营业成本比重较大,若大宗价格再度上涨,公司盈利能力将会减弱;
3、海外市场风险:海外环境近年不确定性加剧,公司外销占比较高,若外需下降则业绩将受到相应冲击;
4、市场竞争加剧:弱市场环境下,行业竞争更为激烈,公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。