酒鬼酒(000799)2024年中报点评:Q2收入降幅收窄 利润端压力仍存

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:叶倩瑜/李嘉祺 日期:2024-09-01

事件:酒鬼酒发布2024 年中报,24H1 实现总营收9.94 亿元、同比下滑35.5%,实现归母净利润1.21 亿元、同比下滑71.32%。其中Q2 单季总营收5.0 亿元、同比下滑13.27%,归母净利润0.48 亿元、同比下滑60.87%。中报业绩基本落在此前业绩预告中值附近。

    24Q2 收入同比降幅环比明显收窄。24Q2 收入端同比下降13%、降幅环比Q1明显收窄(24Q1 收入同比下降49%),公司持续推进营销模式转型,BC 联动效果逐步显现,收入端已呈现改善趋势。1)分产品,24H1 内参/酒鬼/湘泉/其他系列收入为1.73/5.91/0.49/1.77 亿元,同比-60.9%/-30.1%/+36.3%/-17.5%。

    内参系列仍以去库存为主,公司以甲辰版为抓手进行新老产品迭代、持续优化产品价值链。酒鬼系列围绕红坛大单品,在宴席场景动销表现较优,湘泉系列收入增速较高、估计与去年产品优化基数较低、今年点状铺设加大投放有关。2)分市场看,24H1 省内/省外收入为4.13/5.81 亿元,同比-33.7%/-36.7%,公司强调聚焦湖南大本营市场、深耕省内提高市占率,省外强化样板市场建设,上半年已经启动11 个省内外样板市场。截至上半年末经销商数量1301 家、较23 年末减少473 家。

    结构下移、费用投放影响下利润率承压。1)24Q2 销售毛利率75.59%、同比下降2.23pct,主要系产品结构下移、高毛利产品收入占比下降。24H1 内参/酒鬼/其他系列毛利率为88.03%/75.78%/60.48%,同比-3.08/-3.46/-8.85pct。24Q2税金及附加项占总营收比重为19.89%、同比+2.69pct,销售费用率35.45%、同比+5.73pct,管理及研发费用率9.68%、同比+1.65pct。公司费用更多投向终端及消费者以促进动销,调整阶段保持较高费用投放,费用率仍处于上升通道。

    24Q2 归母净利率9.52%、同比下降11.59%,利润端同比明显承压。2)24Q2销售现金回款5.18 亿元、同比下降12.94%,经营活动现金流净额0.56 亿元(23Q2 为-0.83 亿元)、同比有所改善。截至Q2 末合同负债2.57 亿元、较Q1末增加0.2 亿元,需求疲软下渠道回款及终端进货意愿仍较为谨慎。

    盈利预测、估值与评级:考虑行业需求仍待修复、公司营销转型下报表调整仍需一定时间,下调2024-25 年归母净利润预测为3.24/3.62 亿元(较前次预测下调51%/53%),新增26 年归母净利润预测为4.10 亿元,折合EPS 为1.00/1.12/1.26元,当前股价对应P/E 为37/33/29 倍。公司在行业调整阶段积极修炼内功,主动舒缓渠道压力、着眼长期发展,虽然业绩承压,但季度之间环比呈现改善,后续报表有望迎来拐点,维持“买入”评级。

    风险提示:内参挺价不及预期,酒鬼增速放缓,费用改革效果不及预期。