招商轮船(601872):税前利润符合预期 持续积极股东回报

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:岳鑫/尹嘉骐 日期:2024-09-01

  本报告导读:

      公司多板块布局保障盈利稳健。2024 年首次中期分红计提税费,上半年税前利润同比持平,符合预期。集运滚装分拆重组进行中,未来将多方式持续积极回报股东。

      投资要点:

      维持增持。公 司航运多版块业务布局,保障盈利穿越周期而相对稳健。2024 年上半年税前利润同比持平符合预期,并继续优化股东回报。预计未来数年将继续受益油运景气上行与持续。考虑地缘油价对油运市场短期影响以及集运东北亚市场景气回落,下调2024-26年净利预测至60/74/83(原73/80/85)亿元。维持目标价10.86 元。

      首次中期分红计提税费,上半年税前利润符合预期。公司2024 上半年税前利润同比持平,其中Q2 环比Q1 略增,符合预期;归母净利25 亿元,同比下降10%;其中Q2 环比下降,主要源于所得税增加。

      公司拟首次中期分红,由于各板块利润贡献结构变化,拟从境外子公司汇回资金分红而计提所得税近3 亿元。2024 上半年:1)油运:

      行业供需趋紧叠加红海影响而淡季不淡,公司期租跑赢市场,净利17 亿元,同比-8%;其中Q2 净利8 亿元,同比降幅扩大源于23Q2高基数,环比略降源于安装脱硫塔影响营运天。2)干散货:供需改善运价中枢抬升,净利17 亿元,同比+125%。3)集运:净利2.4 亿元,同比下降近半。4)LNG:净利3.2 亿元,盈利继续平稳。

      拟分拆集运滚装业务重组上市,打造双资本运作平台。公司2024 年5 月公告将分拆子公司重组上市,即由安通控股拟向公司发行股票购买公司旗下中外运集运100%股权和招商滚装70%股权。预计交易完成后公司将成为安通控股的控股股东,并将拥有“不定期船”和“定期班轮”双资本运作平台,其中集运业务将由安通控股专业化运营,有望提升集运内外贸与滚装运输综合协同效应,并将有助于未来集运板块规模扩充与市场竞争力提升。目前标的公司审计评估工作尚未完成,交易价格与持股比例尚未确定。

      发布三年回报规划,持续积极回报股东。公司公告《未来三年(2024-26 年)股东回报规划(草案)》,现金红利分配应占归母净利润40%左右(含用于回购股份的现金)。2024 年公司首次中期分红,积极回报股东与市值管理。考虑景气上升与替换需求,公司年初以来陆续下单油轮与散货船。预计未来将多方式持续积极回报股东。

      风险提示。经济波动,环保政策执行风险,地缘形势,安全事故等。