益丰药房(603939):业绩符合预期 毛利率保持稳定

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹/张拓 日期:2024-09-01

  本报告导读:

      收入增速放缓,毛利率保持稳定,有效平衡费用投入与收入增速,药店龙头稳健发展,维持增持评级。

      投资要点:

      维持增持评级 。2024H1 公司实现收入117.62 亿元(+9.86%),扣非归母净利润7.86 亿元(+15.77%);其中2024Q2 实现收入57.91 亿元(+6.45%),扣非归母净利润3.86 亿元(+8.12%),业绩符合预期。

      考虑行业竞争加剧,未来1-2 年公司或阶段性放缓开店节奏,下调2024-2026 年EPS 预测至1.36/1.62/1.95 元(原1.45/1.79/2.21 元),给予2024 年PE18X,下调目标价至24.48 元,维持增持评级。

      收入增速放缓,毛利率保持稳定。2024Q2 分业务,零售/批发增速分别+6.2%/+7.8% ; 分产品, 中西成药/中药/ 非药增速分别+5.1%/+13.0%/+9.0%。二季度收入增速放缓,我们预计主要为①年初以来感冒药需求逐月下降及2023 年5 月高基数;②消费环境及院外市场环境影响。以上因素推动下2024H1 日均平效下降至51 元/平方米(2023H1 为55 元/平方米)。线上发展迅速,2024H1 互联网渠道收入10.96 亿元(含税,+20.18%),其中O2O 收入8.78 亿元(+26.33%)。2024Q2 毛利率40.87%(同环比分别+0.56/+1.62pp),稳中有升,且零售及批发、各品类的毛利率均保持相对稳定,可见比价政策对具备价格优势的龙头药店影响有限。下半年随感冒药需求企稳、院外逐渐恢复正常,公司有望保持稳健增长。

      利润与收入增速匹配,龙头药店有效平衡增速与费用投入。2024Q2利润增速和收入增速匹配,销售费用率提升0.94pp,主要为新开门店及并购门店尚存在培育期,摊销及促销费用增多导致;财务费用率小幅提升0.43pp,主要为计提可转债利息;管理费用率下降0.50pp,其中股份支付费用有所下降,同时体现规模效益提升。

      2024H1 保持较快开店速度,优势地区提高市占率。2024H1 新开1575家门店(自建/收购/加盟分别842/293/440 家)达到14736 家门店(含加盟3426 家),总门店增速达27%(直营/加盟分别+24%/+38%),开店节奏符合预期,行业疲软的情况下龙头逆势扩张,有望带来更强的增长动能。中南/华东/华北等优势地区持续稳健开店,市占率持续上升,从而有望提升盈利水平。

      风险提示:市场竞争加剧风险,处方外流不及预期风险。