中国国航(601111):淡季盈利承压 运营情况持续改善

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:匡培钦 日期:2024-08-31

  事件:中国国航发布 2024年中期报告。2024 年上半年,公司实现营业收入795 亿元,同比+33.4%,较2019 年同期+21.8%;对应录得归母净利润-27.8亿元,较去年同期减亏6.68 亿元,扣非归母净利-34.4 亿元,较去年同期减亏14.98 亿元。

      点评:

      二季度公司营收增长,亏损增加。24Q2 公司实现营业收入395 亿元,同比+14.2%,较2019 年同期+20.4%;对应归母净利为-11.08 亿元,较去年同期-5.24 亿元亏损增加。受二季度淡季需求回落较快影响,票价下跌幅度较大,公司盈利水平下滑。

      毛利率仍有较大回升空间,财务费用率降幅明显。24H1 公司毛利率为2.58%,同比+1.90pct,其中24Q1/Q2 毛利率分别3.34%/1.81%,同比+8.33/-2.98pct,与2019 年同期17.26%/15.01%毛利率还有较大差距。24Q2 期间费用率11.99%,同比-6.88pct,其中财务费用率降低6.56pct,主要是汇兑净损失同比大幅减少12.05 亿元。

      客座率大幅回升,国际地区线运力已恢复到2019 年同期八成。经营情况看,24Q2 公司ASK、RPK 同比分别+13.1%、+26.9%,客座率达到79.0%,同比+8.55pct,较2019 年相差1.97pct,客座率差距已有明显收窄。分地区看,24Q2 公司国内线、国际+地区线ASK 同比分别-5.1%、+103.2%,较2019 年同期+19.6%、-20.0%;对应客座率分别为80.8%、75.0%,同比分别+8.5、+13.6pct,较2019 年同期分别-1.75、-3.64pct;国内外运力分配更加均衡,客座率同比去年均有大幅增加,较2019 年同期还有一定差距,但差距收窄显著。

      淡季票价降幅较大,单位收益缩减,单位成本略增。单位RPK 收入看,24Q1/Q2 单位RPK 收入分别0.584/0.583 元,同比分别-1.7%/-10.0%,较2019 年同期涨幅均超18%。二季度单位收益同比下降较多,主要系淡季需求回落较快影响。单位ASK 成本看,24Q1/Q2 单位ASK 成本分别为0.449/0.453 元,同比分别+1.3%/+4.1%,较2019 年同期涨幅均超33%,主要系油价仍在高位,24Q2 航空煤油均价同比增长8.0%,公司燃油成本承压。

      利用率持续回升,已超过2019 年同期水平。机队引进及利用率方面,截至2024 年上半年末,公司机队规模达到915 架,平均机龄9.64 年,其中包含746 架窄体机、138 架宽体机、27 架支线机和4 架公务机。

      此次中报披露,公司预计在2024-2026 年计划净增加34、34、64 架飞机,1~7 月公司已净增加12 架飞机。24H1 公司飞机日利用率达到8.79小时,同比增加1.04 小时,较2019 年同期利用率9.71 小时还有0.92小时差距,利用率持续回升。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026 年实现归母净利2.45、52.50、65.34 亿元,同比分别+123.4%、+2043.3%、+24.5%,对应每股收益分别为0.01、0.32、0.39 元,8 月30 日收盘价对应PE 分别为472.87、22.06、17.73 倍。当前公司国内外航线恢复,供需关系加速改善,看好公司未来盈利持续改善,调整公司评级至“增持”。

      风险因素:出行需求不及预期,国际航线恢复不及预期,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。