森麒麟(002984):海外半钢胎供不应求 上半年归母净利润同比增长78%

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:杨林/薛聪 日期:2024-08-30

  第二季度归母净利润5.7 亿元再创历史新高,业绩符合预期。2024 年上半年公司营收41.1 亿元(同比+16.2%),归母净利润10.8 亿元(同比+77.7%),毛利率33.2%(同比+10.8pcts),净利率26.2%(同比+9.1pcts)。其中第二季度公司营收20.0 亿元(同比+6.2%,环比-5.7%),归母净利润5.7 亿元(同比+61.1%,环比+13.9%),单季度毛利率35.3%(同比+12.8pcts,环比+4.0pcts),净利率28.8%(同比+9.8pcts,环比+4.9pcts),收入下滑主要由于公司全钢胎销量降低,利润增长主要受益于海外半钢胎需求旺盛。

      海外半钢胎供不应求,全钢胎需求偏弱产销环比下滑。2024 年上半年公司海外销售收入36.6 亿元,占比89.1%,国产品牌半钢胎具备高性价比的竞争优势,海外市场需求量延续上涨态势;全钢胎由于海外市场库存相对充足,加之客户海运成本压力等因素,需求偏弱。2024 年第二季度公司轮胎产量801.1万条(同比+10.5%,环比-0.8%),其中半钢胎产量785.6 万条(同比+10.9%,环比+1.5%),全钢胎产量15.5 万条(同比-6.6%,环比-53.8%);轮胎销售749.0 万条(同比+5.4%,环比-1.5%),其中半钢胎销量733.2 万条(同比+5.6%,环比+0.7%),全钢胎销量15.8 万条(同比-3.8%,环比-51.6%)。

      公司国际品牌竞争力日益增强,加速推进海外基地布局。2023 年,公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%。公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中,全力争取2024 年四季度投产运行;稳步推进“西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”,项目已经获得环评许可,有望在2025-2026 年逐步建成投产。

      公司制定了“833plus”战略规划,中期分红回馈股东。公司计划用10 年左右时间在全球布局8 座数字化智能制造基地(中国3 座,泰国2 座,欧洲、非洲、北美各1 座),同时实现运行3 座研发中心(中国、欧洲、北美)和3 座用户体验中心,plus 是指择机并购一家国际知名轮胎企业。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.1 元(含税),共计派发2.2 亿元(含税),分红率约20%。

      风险提示:在建项目进度不达预期;行业需求复苏不达预期;主要产品价格下跌风险;反倾销税不确定性等。

      投资建议:维持盈利预测,预计公司2024-2026 年公司归母净利润为19.6/22.8/26.7 亿元,同比增速分别为43.2%/16.3%/17.2%,摊薄EPS 分别为1.91/2.22/2.60 元,当前股价对应PE 分别为12.1/10.4/8.9x,维持“优于大市”评级。