菜百股份(605599)24H1点评:黄金产品销售带动收入快速增长 产品结构变动拖累利润端表现
事件:公司发布24H1 业绩,实现收入109.89 亿元,同增31%,归母净利润4.00 亿元,同降3%,扣非归母净利润3.86 亿元,同降0.04%。24Q1/Q2分别实现营收63.16/46.73 亿元,同增25%/41%,归母净利润2.72/1.27 亿元,同比+16%/-28%,扣非归母净利润2.52/1.34 亿元,同比+18%/-22%。
点评:
线上及线下渠道均实现较快收入增长。分渠道来看,1)线下:我们预计线下渠道收入维持较快增长,24Q2 净开店7 家,截至2024.6.30 共有线下直营连锁门店93 家;2)线上:表现亮眼、占总收入的比例提升,24H1 电商子公司营收23 亿元,同增50%,电商子公司净利润1415 万元,同增19%。
公司电商渠道覆盖包括菜百首饰自营官方商城及在京东、天猫、抖音等8 家电商平台开设的17 家线上店铺、直播销售等在内的覆盖全国市场的线上销售网络。
24Q2 销售增长主要来自黄金产品,产品结构变动致毛利率同比下降。24Q2黄金珠宝零售/联营佣金/其他业务收入分别为46.4/0.3/0.04 亿元,同比+42%/-26%/+48%。24H1 毛利率9.07%,同比-2.42pct,24Q1/24Q2 毛利率分别为10.0%/7.8%,同比-1.4/-3.9pct。我们预计毛利率下降主要为:1)黄金珠宝销售中投资类产品的增速最快,而投资类产品毛利率低于黄金饰品;2)24Q2 金价波动较大,金价高位时对终端消费有所抑制,公司成品黄金首饰的成本金价与终端零售金价的价差出现波动。
投资类产品销售占比提升,对费用率有所摊薄。24H1 期间费用率3.06%,同比-0.39pct,其中销售/管理/财务/研发费用率2.35%/0.45%/0.22%/0.04%,同比-0.24/-0.14/-0.01/+0.00pct。其中销售费用增长19.5%,主要来自门店人员成本及租金费用、宣传费用、各线上平台服务费增加;财务费用增长27%,主要系销售增长导致刷卡手续费增加、使用权资产本期确认的利息费用及黄金租赁手续费有所增长;研发费用增长28%,主要为信息化研发投入增加。24H1 归母净利率3.64%,同比-1.29pct,毛销差收窄。
盈利预测: 我们预计公司2024-2026 年归母净利润7.71/8.41/8.99 亿元,同比增长9.2%/9.0%/6.9%,对应8 月29 日收盘价PE 分别为11/10/10X。
风险因素:金价剧烈波动,黄金珠宝消费不及预期,开店不及预期。