大秦铁路(601006):阶段性受煤炭行业景气度影响 业绩基本符合预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海/严天鹏 日期:2024-08-29

  事件:大秦铁路发布2024 年半年度业绩公告,2024 年上半年实现归属于母公司所有者的净利润58.64 亿元,与上年同期相比,同比下降22.21%,业绩基本符合预期。

      上半年煤炭行业供需双弱,公司货运周转量增速承压。煤炭供给端,受安监影响,上半年山西省原煤产量为5.88 亿吨,同比下降13.5%;需求端,受宏观经济及水电挤压,整体煤炭消费量偏弱。受此影响,公司上半年累计完成货物运输量1.93 亿吨,同比减少7.05%;公司货运周转量 1799 亿吨公里,同比下滑8.17%。

      公司发布《2024 年半年度利润分配方案的公告》,拟向全体股东每股派发现金红利0.13元(含税)。为更好的回报股东,公司拟向全体股东每股派发现金红利0.13 元(含税),元(含税),占公司2024 年半年度合并报表归母净利润的40.24%。

      碳排放约束下,“公转铁”运输需求逐步提升。2024 年2 月,中央财经委员会召开会议研究有效降低全社会物流成本问题,会议指出,要优化运输结构,强化“公转铁”“公转水”,深化综合交通运输体系改革,形成统一高效、竞争有序的物流市场。根据交通运输部数,2023 年,我国公路货运量在整体货运量中占比为72.44%,铁路货运量占比为9.00%整体处于低位水平,因此在碳排放约束下,大宗商品“公转铁”运输需求将逐步提升。公司计划未来持续加大货源多元化开发和多式联运体系构建,为转型发展奠定基础。

      铁路市场化改革大背景下,铁路货运资产价值有望重塑。2024 年7 月三中全会期间,铁路市场化改革再被提上日程。货运改革的重要方向之一是转型物流,我们认为铁路货运转型物流有助于铁路货运实现量价双增,从而驱动铁路货运资产价值重塑。

      结合公司2024 年中报,下调盈利预测,维持“买入”评级:结合公司2024 年中报,考虑公司24 年上半年大秦线货运量承压,预计大秦线24 年货运量下滑7%(原假设同比下滑3%),货运周转量同比下滑5%(原假设同比下滑3%);同时,考虑到国铁近期大力推进“公转铁“,针对大客户有部分运价优惠政策,预计公司运价水平阶段性略有下浮。

      预计公司2024E-2026E 归母净利润为92.85、106.56、120.18 亿元(原24E-26E 盈利预测为115.32、117.85、122.76 亿元),对应PE 分别为13/11/10 倍。加拿大铁路主营业务为铁路运输,与大秦铁路可比,2005-2023 年加拿大铁路PE 估值中枢为18.62,对标同类型海外资产加拿大铁路,大秦铁路仍有上行空间。叠加铁路市场化改革背景下,铁路货运转型物流的预期,预计公司业绩后续稳步增长。维持大秦铁路“买入”评级。

      风险提示:能源结构巨变;安全生产事故;运价政策调整;主要货源地煤源枯竭。