酒鬼酒(000799)2024年中报点评:着眼长期 转型攻坚

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:孙瑜/于思淼 日期:2024-08-29

  事件:2024H1 营业总收入9.94 亿元,同比-35.5%;归母净利润1.21 亿元,同比-71.32%,2024Q2 营业总收入5 亿元,同比-13.27%;归母净利润0.48 亿元,同比-60.87%。

      收入降幅收窄,坚定转型进行时。24H1 公司酒类收入9.9 亿元,同比-35.6%,分产品看,①内参 24H1 收入同比下滑60.8%,量价同比-44.4%/-29.5%,估算内参Q2 收入1.5 亿元左右,伴随基数走低,单季度同比降幅收窄。24 年公司全面严控内参出货,暂停非主品配额,坚定聚焦主品培育。甲辰版内参实行小批量发货,并削减经销商随量返利比例,将费用更多投入C 端红包/赠酒等,推动新品批价稳步上行。②酒鬼 24H1收入同比下滑30.1%,量价同比-29.3%/-1.1%,估算Q2 同比-20%左右,24 年公司明确加强样板市场及核心终端建设,预计红坛、内品宴席场景表现良好,库存进一步去化,实际动销优于收入表现。③湘泉24H1 收入同比+36.3%,承接大众价位带需求,低基数下实现较快增长。

      结构下移拉低毛利,前置费用拖累净利。利润端,24Q2 归母净利率同比-11.6pct 至9.5%,主系毛利率下滑及费率扩大。①24H1/Q2 毛利率分别同比-6.8pct/ -2.2pct,其中24H1 内参/酒鬼毛利率分别同比-2.8pct、-3.2pct,主系经营杠杆负贡献,内参吨价/吨成本分别同比-29.5%/-7.9%,酒鬼吨价/吨成本分别同比-1.1%/+14.1%。②24Q2 销售费率同比+5.7pct至35.5%,1 是C 端费用存在前置性投入,2 是费用围绕动销投放,但渠道主动去库背景下,收入表现不及动销;Q2 管理费率(含研发)同比+1.6pct 至9.7%,主系职工薪酬相对刚性(24H1 同比+0.07 亿元,影响约1.5pct)。收现端,Q2 季末公司合同负债余额 2.6 亿元,同比/环比分别-1.9/ +0.2 亿元,主系渠道信心尚未完全修复,回款意愿偏弱。

      盈利预测与投资评级:当前环境下,公司持续坚定推进营销模式转型,重点做深省内市场、打造样板市场,下一阶段还将聚焦突破、深度挖潜,对重点市场、重点客户进行精准化服务。伴随终端建设及BC 联动成果逐步显现,预计后续季度收入降幅有望进一步收窄。我们维持2024~2026年归母净利润分别为3.1、3.5、4.3 亿,同比-44%、+16%、21%,当前市值对应PE 为37/32/26 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:经济向好节奏不确定性;食品安全风险;酒鬼省外调整不及预期;高端酒竞争超预期。