大秦铁路(601006):二季度业绩低于预期 公司宣告中期派息
2Q24 业绩低于我们预期
公司公布2024 年中期业绩:收入366.1 亿元,同比下降9.5%;毛利76.6 亿元,同比下降25.5%;归母净利润58.6 亿元,同比下降22.2%,对应基本每股盈利0.34 元。
单二季度来看,公司收入183.4 亿元,同环比分别下降11.0%/增长0.4%;毛利37.8 亿元,同环比分别下降28.4%/下降2.5%;归母净利润28.2 亿元,同环比下降27.4%/下降7.5%。业绩低于我们预期,低于预期的原因在于收入端承压而成本刚性(1H24 员工成本和折旧占公司总成本比重41%)发展趋势
1H24 公司货运量承压,2H24 或边际有所恢复。根据公司公告,公司1H24完成货物发送量3.38 亿吨,同比下降1.3%,换算周转量1815 亿吨公里,同比下降8.1%;大秦线运量完成运量1.93 亿吨,同比下降7.1%(2Q24 同比下降8.1%), 大秦线运量下降一方面因为山西煤炭减产,另外一方面清洁能源电力增加挤压电煤需求。在货运量承压的情况下,公司1H24 的货运收入约为265.4 亿元,同比下降14.3%。展望2H24,我们认为货量或边际回暖:1)根据国家统计局数据,7 月份山西煤炭产量同比增长0.2%,扭转上半年下滑13.3%的趋势;2)下游秦皇岛港煤炭库存8 月28 日下降到487 万吨,处于历史平均低位。
偏刚性成本导致利润降幅高于收入降幅。公司1H24 营业成本同比下降4.0%,但其中偏刚性的员工成本(95.6 亿元)和折旧(23.7 亿元)分别同比增长0.8%/5.4%,两者成本合计占总成本比重41%。
公司宣派中期股息每股分红0.13 元,占2024 年中期利润的40.2%,这是公司首次中期派息。公司今年4 月27 日公告三年(2023-2025 年)股东分红回报规划,现金分红比例不低于当年归母净利润的55%。
盈利预测与估值
由于货运量不及预期,我们下调2024 年和2025 年净利润13.2%和6.1%至96.4 亿元和106.6 亿元,对应增速为-19.2%/+10.6%;公司当前股价对应2024/25 年市盈率为12.5x/11.3x。我们下调公司目标价7.4%至7.30 元,对应2024/25 年市盈率为13.7x/12.4x,隐含今年公司股息率为4.0%,目标价较现价有9.8%的空间,维持跑赢行业评级。
风险
电煤需求不及预期,铁路货运价格下浮。