酒鬼酒(000799):于聚焦中改善 建设成效仍待转换

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:刘宸倩/叶韬 日期:2024-08-29

  2024 年8 月28 日,公司披露24 年半年报,24H1 实现营收9.9亿元,同比-35.5%;实现归母净利1.2 亿元,同比-71.3%。其中24Q2 实现营收5.0 亿元,同比-13.3%;实现归母净利0.5 亿元,同比-60.9%,落于此前预告偏上沿。

      分产品来看,24H1 内参/ 酒鬼/ 湘泉/其他系列分别实现营收1.7/5.9/0.5/1.8 亿元,同比-61%/-30%/+36%/-18%,其中销量分别-44%/-29%/+36%/-11% , 吨价分别-30%/-1%/ 持平/-7% 至69.1/27.7/6.0/14.4 万元/千升,吨价下行致使内参/酒鬼/其他系列毛利率分别-2.8/-3.2/-8.1pct。公司坚持以甲辰版为核心抓手优化内参价值链,推进控盘分利,费用投放以扫码红包与买赠为主;酒鬼系列围绕红坛大单品完善全国市场产品布局。

      分渠道来看,24H1 线上/线下分别实现营收1.1/8.8 亿元,同比+2%/-39%。此外,上半年华北/华东/华南/华中/其他区域经销商分别-75/-76/-28/-210/-84 家,合计减少473 家至1301 家,公司对经销商质量持续优化,并加大销售团队对终端拜访等服务力度, 24H1 销售费用中职工薪酬-3.5%, 广宣及市场服务费-23.2%,部分费投预计在成本端已体现。

      从利润端看,24Q2 归母净利率同比-11.6pct 至9.5%,其中毛利率-2.2pct 至75.6%,销售费用率/管理费用率/销售税金及附加占比分别+5.7pct/+1.0pct/+2.7pct,收入承压背景下相对刚性的费用支出对利润率仍有压制。此外,24Q2 末合同负债余额2.6亿元,环比+0.2 亿元,考虑△合同负债+收入后狭义回款同比-20%;24Q2 销售收现5.2 亿元,同比-13%。公司营收降幅逐步收窄,关注渠道建设成果逐步转化进程。

      盈利预测、估值与评级

      考虑白酒行业需求持续走弱,我们下调24-26年归母净利5%/7%/9%,预计24-26年收入分别-8.7%/+13.5%/+12.1%;归母净利分别-31.1%/+22.3%/+16.9%,对应归母净利分别3.8/4.6/5.4亿元:EPS为1.16/1.42/1.66元,公司股票现价对应PE估值分别为29.7/24.3/20.8倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      宏观经济承压风险;营销转型成效不及预期:全国化外拓不及预期:食品安全风险。