紫光股份(000938):1H24扣非稳健增长 推进全栈智算

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王兴/高名垚 日期:2024-08-28

1H24 扣非净利润稳健增长,聚焦AIGC 市场持续深化栈智算布局根据公司24 年中报,公司1H24 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为379.5/10.0/8.9 亿元,分别同比变动+5%/-2%/+6%;2Q24 单季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为209.4/5.9/5.5 亿元,分别同比变动+7%/+1%/+8%。公司深度布局“云-网-算-存-AI”全产业链,有望受益于国内智算建设,基于部分业务短期承压,我们下调公司24-26 年归母净利润至25.50/30.51/35.45 亿元(前值:26.45/32.10/36.29),基于SOTP 法,目标市值773 亿元,目标价为27.03 元,对应24 年PE 30.31x,维持“增持”评级。

    ICT 基础设施业务稳步发展,海外H3C 品牌收入高增分业务来看,ICT 基础设施方面,1H24 新华三实现收入264.3 亿元,同比增长5.75%,实现净利润18.2 亿元,同比持平,其中,国内政企业务收入同比增长8.31%至202.1 亿元;国内运营商业务收入同比下滑4.14%至50.2亿元,系运营商资本开支有所收紧;国际业务同比增长9.51%至11.98 亿元,包括H3C 品牌及自主渠道收入4.16 亿元(同比+61.22%)。云计算/软件集成/IT 分销业务方面,1H24 紫光云/紫光软件/紫光数码分别实现营业收入5.7/13.2/105.4 亿元,分别同比变动-5%/-17%/+4%。

    盈利能力小幅波动,ICT 设备市场龙头地位稳固公司1H24 综合毛利率为19.03%,同比下降1.29pct,系低毛利IT 设备产品增速较快,占比提升;其中,ICT 基础设施及服务业务毛利率为24.37%,同比下降1.06pct。费用率方面,公司1H24 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.45%/1.22%/6.35%,同比下降1.09/0.11/1.34pct,费用整体控制良好。根据IDC 数据,公司1Q24 在中国以太网交换机、园区交换机、数据中心交换机、企业级WLAN 、X86 服务器市场份额分别为34.8%/41.6%/29.0%/30.3%/15.6%,分别位列第一/第一/第二/第一/第二。

    新华三剩余股权并购再度推进,维持“增持”评级公司同期发布新华三股权并购进展公告,截至公告披露日,公司已取得作为交割先决条件的政府文件并与银团签订不超过95 亿元的贷款合同。我们看好公司作为ICT 龙头的增长潜力,不考虑新华三30%股权并表因素,我们预计其24-26 年归母净利润分别为25.50/30.51/35.45 亿元,预计24 年其网络设备/服务器及存储/软件及系统集成/云计算/IT 分销板块分别贡献净利润12.83/6.61/1.07/2.28/2.70 亿元,分别给予24 年PE 37/25/21/33/13 倍,对应公司目标市值772.96 亿元,目标价27.03 元,维持“增持”评级。

    风险提示:1)公司自研芯片进度不及预期或投入过大;2)创新业务发展不及预期;3)新业务市场不及预期。