景津装备(603279):Q2毛利回调影响利润 收入及订单仍稳健增长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:莫龙庭/王珂 日期:2024-08-27

  投资要点:

      事件:公司发布2024 年中报,24H1 公司营收31.27 亿元,yoy +2.34%;归母净利润4.59 亿元,yoy -4.28%,其中单24Q2 营收16.2 亿元,yoy +2.02%,归母净利润2.30亿元,yoy -13.21%,业绩表现略低于预期。

      从收入结构来看,矿山占比增加,新能源占比下降,环保相对稳定,出海下滑。24H1 公司压滤机三大下游分布:矿山29%、环保26%、新能源22%。从同比来看,矿山及环保均有所增长,锂电下滑;从环比来看,新能源自23H2 下滑后则相对平稳。从出海来看,24H1 公司海外收入1.51 亿元,yoy -13%,出海业务仍有待加强。

      订单持续提升,未来增长仍有韧性。截止24H1 公司合同负债(预收款)达26.12 亿元,相比23H1 合同负债的22.53 亿同比增长16%,我们认为这反映出公司在锂电等周期下行背景下,订单增长仍有韧性,这主要得益于公司下游需求多元、配套装备及耗材收入持续提升。

      利润下滑主要系23Q2 高毛利基数,同时24Q2 公司部分产品降价所致,24Q2 毛利率降低5.8ppts 至28.9%,单Q2 毛利润同比下滑15%。公司23Q1 及23Q2 毛利率分别为30.1%/34.6%(彼时主要原材料价格处于低位),而24Q1 及24Q2 毛利率分别为30.0%/28.9%,对比可见,公司单24Q2 毛利率下滑5.8 个ppts,毛利润同比下滑15%(单24Q1 毛利润增长2%)。

      期间费用节省及减值变动对利润也有所影响。24H1 公司管理费用及销售费用合计减少1629 万,研发费用同比减少2223 万元,我们认为一方面股权激励摊销确定性持续减少,同时伴随产品成熟,研发费用也仍有下降空间。此外,24H1 公司资产减值损失因存货跌价减少而同比减少1414 万元,信用减值损失则因应收款坏账计提而增加2114 万元。

      经营现金流大幅好转,单24Q2 经营现金达1.88 亿元。24H1 公司经营现金流量净额为2.67 亿元,yoy +6478%,其中单24Q2 为1.88 亿元,创近6 个季度以来新高,主要原因系本期公司销售产品收到的现金增加,同时购买原材料等支出的现金下降所致。

      投资分析意见:受去年高毛利基数及今年产品降价影响,我们略微下调2024-26 年归母净利润预测分别为10.28/11.58/13.58 亿元(下调前为10.78/12.25/14.40 亿元),当前市值对应公司24-26 PE 为9/8/7 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:新能源新材料领域订单下滑程度超出预期、环保等传统领域订单释放不及预期风险;出海业务进度不及预期风险、配套装备销售进度不及预期风险。