温氏股份(300498):成本领先、资金优化、产能稳增 领跑新范式

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王思洋/龙友琪/单妍 日期:2024-08-27

1H24 业绩处于业绩预告范围内,符合我们预期温氏公布1H24 业绩:1H24 营收同比+13.5%至467.4 亿元,归母净利润同比扭亏至13.3 亿元;2Q24 营收同比17.3%至249.0 亿元,归母净利润同比扭亏至25.6 亿元。1H24 业绩处于业绩预告范围内,符合我们预期。公司业绩扭亏主因畜禽价格景气上行、叠加公司成本改善显著。

    发展趋势

    生猪、肉鸡业务稳健发展,量价齐升带动收入增长。根据8 月26 日公司公告,1)生猪:1H24 公司肉猪养殖类收入同比+29%至281.6 亿元,肉猪销量同比+22%至1,437 万头,毛猪销售均价同比+5.1%至15.3 元/千克。

    1H24 仔猪销售44 万头,边际贡献收入及利润增量。2)肉鸡:1H24 公司肉鸡类养殖收入同比-0.9%至166.8 亿元,销量同比-1.0%至5.5 亿羽,毛鸡销售均价同比+1.5%至13.3 元/千克。

    畜禽生产经营向好发展,资金实力进一步巩固。根据8 月26 日公司公告,1)增效降本:公司生产成绩向好,成本达非瘟后新低。①成本上,我们测算公司6 月肉猪养殖综合成本/毛鸡出栏完全成本降至13.8/11.8 元/千克,成本优势稳居行业第一梯队。②生产效率上,生猪部分生产指标达2021 年来最佳水平,24 年5 月公司PSY23 头,较21 年+3 头;上市率92%,较21 年+7ppt。黄羽鸡核心生产指标保持历史高位,5 月公司肉鸡养殖上市率超95%,料肉比降至2.79。2)资金实力:公司致力于财务稳健和资金安全,看好畜禽价格回暖背景下公司资金实力强化。1H24 末公司资产负债率58.9%,较1Q24 下降4.4ppt;1H24 末公司流动负债占总负债52.8%,债务结构健康;1H24 可用资金84.4 亿元,经营性现金净流入58.1 亿元,现金流状况改善。

    公司兼备低成本、大体量、稳资金特征,有望成为生猪养殖新范式代表。

    根据8 月26 日公司公告,1)行业新范式:我们认为非瘟期间“资本、防疫、猪价”三大红利边际减弱,行业增长驱动从“向外看”的资本驱动到“向内求”的利润驱动,温氏的低成本、大体量特征稀缺性凸显。2)成本领先:公司本年以“降成本、保盈利”为首要目标,坚持做好基础生产管理、开展提效专项行动等,成本竞争力及资金实力有望巩固。3)出栏增长:公司能繁母猪产能稳增,有望支撑出栏量增长。1H24 末公司生产性生物资产季环比+1%,我们判断因公司能繁母猪增长,或有望支持实现24 年生猪出栏3,000 万头目标。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。当前股价对应24/25 年12/11 倍P/E,维持跑赢行业评级及目标价25 元,对应24/25 年16/15 倍P/E,对应43%上行空间。

    风险

    猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。