三美股份(603379):制冷剂基本面转好 公司业绩增长兑现
事项:
公司发布2024 年半年报,2024H1 实现营收20.40 亿元,yoy+17.51%;实现归母净利润3.84 亿元,yoy+195.83%;归母扣非净利润3.74 亿元,yoy+197.83%;销售毛利率26.91%,较2023 年同期提升14.72 个百分点。
平安观点:
2024 年上半年氟制冷剂基本面转好,公司相关产品量增价涨。2024H1 公司氟制冷剂产品量价触底反弹,制冷剂业务实现营收16.49 亿元,同比增长23.06%,该业务毛利率达29.71%,较2023 年全年提升18.1 个百分点,24H1 公司氟制冷剂产销量分别达8.78 万吨和6.61 万吨,同比增加12.52%和5.83%,产品销售均价同比上涨16.29%至2.49 万元/吨。24H1 公司氟发泡剂外销量同比增长14.21%,销售均价同比下降27.31%,营收0.85 亿元,同比下降16.98%;24H1 公司氢氟酸产品产量和外销量分别同比增加14.32%和2.61%,销售均价同比提高2.37%,营收2.71 亿元、同比增加5.05%。行业层面,供应端,据生态环境部,2024 年三代制冷剂HFCs 实行配额制,供应总量受控,2025 年二代制冷剂HCFCs 受控用途生产量和使用量将分别淘汰基线值的67.5%和73.2%,制冷剂整体供应趋减态势明确;需求端,国内以旧换新政策促进家电汽车存量置换需求有所释放,海外东南亚国家经济回暖、家电等进口高增,带动我国空调排产呈现较高增长(据产业在线数据,2024 年1-8 月我国空调总排产同比增加17.3%)。
公司继续推进氟化工产业一体化布局。报告期内,公司“年产9 万吨无水氟化氢及年产1 万吨三氟乙烷改造项目”、“5000t/a 聚全氟乙丙烯(FEP)及5000t/a 聚偏氟乙烯(PVDF)项目”、“6000 吨/年六氟磷酸锂及100 吨/年高纯五氟化磷项目”等已取得环评批复;其中,6000 吨/年六氟磷酸锂项目预计将于2024 年10 月进入试生产,5000t/a 聚全氟乙丙烯(FEP)及5000t/a聚偏氟乙烯(PVDF)项目预计将于2024 年12 月左右进入试生产。此外,盛美锂电正在开展年产3000 吨(折固)双氟磺酰亚胺锂项目技改工作。
加大研发投入力度,降低销售和管理费用率。2024H1 公司投入研发费用3548.54 万元,同比增加94.63%,占营业收入的比例为1.74%,较2023 年同期同比提高0.69 个百分点;其他期间费用方面,2024H1 公司销售、管理、财务费用率分别为1.14%、3.53%、-3.11%,2023 年同期分别为1.66%、4.27%、-4.54%,销售和管理费用率下降明显,主要系本期佣金、罐箱费等支出减少和股份支付、业务招待费等费用减少所致。
投资建议:公司作为国内制冷剂头部供应商,在核发的 2024 年三代制冷剂生产总量中获取高配额,据生态环境部,公司总配额占比位于全国第二。2024 年三代制冷剂HFCs 供应总量锁定,2025 年二代制冷剂HCFCs 受控用途生产量和使用量将再缩减,整体供应趋减态势明确,同时家电出海需求增长带动国内空调等排产增加,氟制冷剂基本面好转,公司相关产品量增价涨,业绩有望实现增长。预计2024-2026 年有望实现归母净利润7.15、7.91、8.08 亿元(较原值6.94、7.83、8.06 亿元小幅上调,主要是根据2024 年半年报数据,下调了销售费用率和管理费用率),对应2024 年8 月26 日收盘价PE 分别为24.5、22.2、21.7 倍。三季度金九银十的到来或将驱动国内家电维修需求回暖,公司主要生产的主流制冷剂产品价格有望保持高位坚挺,维持“推荐”评级。
风险提示:1)供应过剩的压力:前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩,后续配额管控正式实施,若市场供应仍显宽松,则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2)下游需求不及预期的风险:终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态,则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3)原材料萤石等价格大幅波动的风险:若上游核心原料萤石价格大幅波动,则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4)制冷剂价格回落的风险:若市场供需结构未如预期改善,制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落,从而影响公司业绩。