江中药业(600750):业绩平稳增长 启动中期分红

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:马帅/贺鑫 日期:2024-08-22

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      2024 年8 月21 日,公司发布2024 年中期报告。2024 年上半年公司实现营业收入21.73 亿元,同比下滑8.02%;实现归母净利润4.89亿元,同比增长8.66%;实现扣非归母净利润4.71 亿元,同比增长13.06%。单季度来看,2024 年Q2 公司实现营业收入9.45 亿元,同比下滑7.08%;实现归母净利润2.22 亿元,同比增长7.11%;实现扣非归母净利润2.07 亿元,同比增长9.41%。

      非处方药平稳增长,处方药和大健康出现下滑。

      从收入端来看,公司非处方药业务平稳增长,处方药业务和大健康业务同比出现下滑。1)非处方药:2024 年H1 公司非处方药实现营业收入17.25 亿元,同比增长2.64%,公司继续拓展“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大优势品类矩阵,加大“江中”和“利活”品牌宣传,重点推广健胃消食片、乳酸菌素片、贝飞达、草珊瑚含片、复方鲜竹沥液、多维元素片等核心大品种。2)处方药:2024 年H1 公司处方药实现营业收入2.36 亿元,同比下滑27.79%,主要是由于部分处方药品种集采未中标,导致整体市场收缩和价格下降。3)大健康:2024 年H1 公司大健康产品及其他实现营业收入1.94 亿元,同比下滑41.74%,主要是由于去年同期基数相对较高,公司重新梳理业务发展定位、优化组织架构,业务拓展进度放缓。

      提质增效+控费效果显著,盈利能力大幅提升。

      2024 年H1 公司整体毛利率达到69.04%,同比提升1.05pct,其中公司非处方药毛利率达到75.05%,同比提升2.20pct,对公司整体毛利率提升贡献较高;我们推测公司毛利率的提升,主要得益于产品结构的变化和生产成本的管控,公司坚持精益生产和智能制造,持续强化节能减排,积极推进精益管理体系建设,促进公司提质增效。2024 年H1 公司归母净利率达到24.14%,同比提升3.50pct;扣非归母净利率达到21.69%,同比提升3.67pct;我们认为公司净利率的大幅提升,主要得益于销售费用的良好管控,2024 年H1 公司销售费用率为35.94%,同比减少3.47pct,从销售费用明细来看,2024 年H1 营销开支4.85 亿元,同比减少1.65 亿元,其他费用变化相对不大。

      中药高股息标签股,启动中期分红。

      作为中药高股息标签股,公司2021-2023 年现金分红金额分别为5.48亿元、7.24 亿元、8.18 亿元,现金分红比例分别为108.33%、121.46%、115.52%(连续3 年超额分红),年度股息率分别高达6.02%、7.96%、6.23%。2024 年中报公司宣布中期分红,计划每10 股分配现金红利5 元(含税),预计现金分红金额达到3.15 亿元,现金分红金额占2024 年上半年归母净利润的比例达到64.36%。

      投资建议:

      我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为42.14 亿元、46.93亿元、52.30 亿元,归母净利润分别为8.18 亿元、9.19 亿元、10.33亿元,对应的PE 估值分别为16.9 倍、15.0 倍、13.3 倍。我们给予公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价26.00 元,相当于2024 年20倍的动态市盈率。

      风险提示:原材料价格波动风险;处方药集采降价风险;药品零售价格监管政策风险。