南山铝业(600219):氧化铝盈利丰厚 期待印尼业务成长
公司公布2024 年半年报。2024H1 归母净利润21.9 亿,同比增长66.68%;2024H1 扣非归母净利润21.6 亿,同比增长68.61%。单季度看,2024Q2 归母净利13.4 亿元,同比增长68.45%,环比增长57.20%;扣非归母净利13.3 亿元,同比增长72.39%,环比增长59.65%。
印尼氧化铝盈利丰厚。量:印尼200 万吨氧化铝产能2023 年逐步达产,24H1 满产,我们预计24Q2 印尼氧化铝产量50 万吨,国内电解铝产能满产,下游铝加工正常生产。价:24Q2 国内铝价环比+1490 元/吨,氧化铝环比+258 元/吨,预焙阳极环比+37 元/吨,动力煤价格环比-53 元/吨。我们测算山东地区电解铝Q2 税前利润为2782 元/吨(不包含上游氧化铝利润)。公司印尼氧化铝24H1 单吨净利润1281 元/吨,24Q2 海外氧化铝价格上涨,测算公司印尼氧化铝单吨净利润1500 元/吨以上;国内Q2 氧化铝行业平均利润达到887 元/吨。
24Q2 业绩拆分:印尼氧化铝业务增厚主业利润。24Q2 同比看,主要增利项:毛利(+8.7 亿元,氧化铝、电解铝价格上涨驱动);其他/投资收益(+0.58 亿元)。主要减利项:费用和税金(-2.02 亿元,主要是财务费用增加0.98 亿元,研发费用增加1.07 亿元);减值损失等(-0.29 亿元)少数股东权益(-1.23 亿元);所得税(-0.26 亿元)。24Q1 环比看,主要增利项:毛利(+7.41 亿元)。主要减利项:费用和税金(-0.81 亿);少数股东权益(-0.79亿元);所得税(-0.57 亿元);减值损失(-0.34 亿元)。
中期分红。每股派发现金0.04 元,分红4.68 亿元,分红比例21%。
未来看点。1)印尼布局25 万吨电解铝,加码200 万吨氧化铝,上游成长空间打开。公司计划投资60.6 亿元在印尼建设25 万吨电解铝和26 万吨碳素,此外公司2024 年4 月公告在印尼投资63.3 亿元,分两期建设200 万吨氧化铝产能,期待未来印尼业务成长。2)推进印尼业务分拆至香港联交所主板上市。
通过分拆上市,将借助香港资本市场融资登陆国际资本市场,有助于公司进一步深耕印尼及周边市场业务,持续开拓印尼铝土矿资源优势。3)新能源车市场高速增长,汽车板需求空间大。汽车能耗要求越来越严格,轻量化将加快,汽车板需求潜力大,行业竞争格局好,而公司是汽车板龙头,目前在产产能20 万吨,并积极推进三期20 万吨产能建设,未来将充分受益。4)产品结构继续优化。航空板需求回暖,而未来C919 飞机量产,打开国内航空板需求空间,公司航空板成长性十足,未来随着汽车板+航空板规模扩大,公司产品结构持续优化。
投资建议:公司印尼氧化铝持续放量,上游原料保障能力强,汽车板、航空板需求空间较大,公司业绩将逐步向好,我们预计公司2024-2026 年将实现归母净利43.20 亿元、45.85 亿元、47.92 亿元,对应现价的PE 为10x、9x 和9x,维持“推荐”评级。
风险提示:汽车板需求不及预期,氧化铝价格下跌,煤价大幅上涨。