工业富联(601138):AI服务器同比增速230%+ BLACKWELL推迟不改长期景气

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:刘熹 日期:2024-08-15

  事件:

      2024 年8 月13 日,公司发布2024 年中报:2024H1,公司实现营收2660.91 亿元,同比增长28.69%;归母净利润87.39 亿元,同比增长22.04%。2024Q2,公司实现营收1474.03 亿元,同比增长46.11%;归母净利润45.54 亿元,同比增长12.93%。

      投资要点:

      剔除汇兑损益Q2 利润总额同比+25%,Blackwell 系列量产有望带动毛利率企稳回升

      2024H1,公司毛利率为6.73%、同比-0.44pct,净利率3.28%、同比-0.18pct;2024Q2,公司毛利率为6.00%、同比-0.97pct,净利率3.08%、同比-0.92pct。我们认为,毛利率下行或主要系AI 大模型的发展推动云计算业务占比持续提升,导致公司收入结构变化所致。未来随着公司Blackwell 系列产品、液冷等零组件量产出货,公司毛利率有望企稳回升。

      2024H1,扣非后归母净利润85.33 亿元,同比增长13.23%;2024Q2,扣非后归母净利润42.61 亿元,同比下降1.58%。我们认为,主要系2024H1,财务收入同比减少约6.48 亿元,其中汇兑损益减少约5.44 亿元。公司表示,扣非净利润若扣除完整汇兑损益影响后,二季度利润总额同比增长25%。

      二季度AI 服务器同比/环比高增,400G/800G 高速交换机同比+70%云计算:2024H1,云计算收入同比+60%,其中云服务商收入占比47%,较去年同期提升5pct; 2024Q2,云计算营收占比55%,同比增长超70%,环比增长超30%。①AI 服务器:2024H1,营收同比增长230%+,占服务器营收比重43%。2024Q2,营收同比增长超270%,环比增长超60%,占服务器营收比重升至46%,占比逐季提升。公司表示:针对客户的新一代AI 服务器产能已充足到位,下游订单能见度高。②通用服务器:

      2024H1,营收同比增长至16%,复苏力道强劲。

      通信及移动网络设备:2024H1,实现同比高单位数增长,Q2 单季同比增长高达20%。2024Q2,400G、800G 高速交换机营收同比增长70%。

      公司800G 高速交换机已陆续出货,预计2024 年下半年开始上量并贡献显著的营业收入,促进公司产品结构进一步优化。

      Blackwell 短期延迟不改需求增长,持续加大AI 研发投入北美CSP 厂资本开支增长,英伟达推出B200A 面向中低端AI 市场。

      我们认为,虽然英伟达B 系列产品出现延后,但随着技术、产能等问题陆续解决,2025 年Blackwell GPU 有望放量,推出B200A GPU 产品满足低端和中端AI 系统的需求,且Hopper 架构产品需求仍旺盛。同时,北美CSP 厂商资本开支持续增长,微软、Meta、亚马逊、Google 等厂商资本开支指引提升,AI 算力板块仍具高景气度。

      公司加大AI 技术研发投入力度。2024H1,公司研发投入达48.76 亿元,并且调整增加1 亿元至下世代通讯产品研发中心项目(深圳富桂)的研发费用中,进而扩大其对AI 基础建设相关产品的研发投入。此外,公司正通过AI 服务器、半导体、机器人、新能源、医疗器械等领域的产业并购业务,进一步拓展“大数据+机器人”的场景广度,助力其在工业AI 领域打造多场景、广应用的新竞争优势。

      盈利预测和投资评级:公司是全球领先的云计算和通信网络产品和服务提供商,将受益于全球AI 算力的需求增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为5539.51/6772.12/7829.54 亿元,归母净利润分别为245.02/305.03/354.52 亿元,EPS 分别为1.23/1.54/1.78 元/股,当前股价对应PE 分别为17.34/13.93/11.98X,维持“买入”评级。

      风险提示:大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期、中美博弈加剧等。