利率衍生品回顾与展望：期货短期保持谨慎 明显调整或为买入时机

　　两周回顾

    　　7 月以来，债市持续走强，TL 表现亮眼。背后有四点原因：一是宏观高频数据显示经济波浪式前进趋势或尚未逆转，融资需求尚待修复。三中全会、政治局会议等重要会议未出现明显超预期信息，债市仍在观望后续政策及效果。二是央行态度略有弱化。三中全会之后，央行超预期降息，OMO、LPR、MLF 降息先后落地。此外，从央行近期操作来看，对市场利率底线有所下调。三是机构资产荒持续，拉长久期为增厚收益为数不多的选择。四是海外市场波动推动债市风险偏好下降。

    　　现券研判

    　　本轮债市走强的主要因素在于机构行为和缺资产、基本面和货币政策，前期十年国债现券下行至2.1%以下，近两日有所回调，期货也不断冲高后回落。

    　　往后看，债牛周期预计并未结束，风险点在于短期的调整波动，关注央行操作、是否出台大规模政策刺激、理财赎回风险等。总之短期来看，长端利率可能在2.1%-2.3%位置震荡，30 年国债核心区间2.3%-2.6%。策略上，继续判断久期+品种>杠杆>信用下沉。券种选择上，由于短期内央行集中对10年国债做出指导，可以暂做规避，选择其他期限或品种，长端调整中关注买入机会。

    　　衍生品方向策略

    　　方向：期货短期保持谨慎，明显调整或为买入时机。2409 合约基差已经被压缩至很低，各期限合约空间不大，现阶段现券和期债的运行基本一致。由于基本面环境未逆转、机构欠配压力较大，债市走强的中长期趋势未改，短期预计区间波动。短期来看，期债或略做休整，明显调整或是买入时机。如果考虑到期货操作的便利性，可选择期货成为多头，如果对于后市判断偏谨慎，当然也可以考虑期货的套期保值属性。IRS：跨月后资金面均衡偏松，利率互换也窄幅波动，因此我们暂不推荐IRS 方向策略。

    　　国债期货交易策略

    　　期现策略：暂不推荐。近日主力合约CTD 的IRR 中枢水平小幅下降，已经低于存单利率，部分合约近一周活跃CTD 券的IRR 已经低于资金利率，暂不推荐参与期现策略。基差策略：暂不推荐。由于目前基差依然处于历史低位，叠加2409 合约接近交割，因此基差策略空间不大，故暂不推荐2409合约的基差策略。跨期策略：暂不推荐。目前跨期价差整体较低，2409 合约IRR 中枢较低，由于目前IRR 反套的空间不算太大，做空跨期价差性价比不高，央行指导卖债下债市情绪也边际谨慎，做多跨期价差也面临一定风险，因此暂不推荐跨期策略。跨品种策略：暂不推荐。长端预计区间震荡，短端下行空间有限，因此暂不推荐跨品种策略。

    　　IRS 交易策略

    　　期差策略：目前利率互换期差处于历史低位，但IRS 曲线变化不及现券、期货，且IRS 平仓较难，因此暂不推荐。基差策略：暂不推荐。供给方面，之后两周同业存单到期量不小，预计继续保持一定的同业存单发行量。存单需求方面，由于部分短债利率下行至低位且与资金利率倒挂，存单投资性价比凸显，需求端依然保持强势，因此同业存单利率预计继续下行，但是空间有限。由于基差处于历史低位区间，即使NCD 下行也难再压缩较多空间，做空基差性价比不高，暂不推荐。养券回购：1Y 和5Y 均缺乏空间，暂不推荐。

    　　风险提示：地产链持续恢复、监管政策超预期。