平煤股份(601666):雄踞中原、深耕精煤 高分红提升配置价值
投资亮点
首次覆盖平煤股份(601666)给予跑赢行业评级,目标价13.00 元,基于P/E估值法,目标价对应2024-25e P/E 为10x、8.8x:理由如下:
焦煤:供需紧平衡,主焦煤价格具备韧性。①短期视角:需求侧钢价走低、亏损加剧,焦钢企业低库存运行、采购节奏放缓,1H24 炼焦精煤消费同比-1%(或-293 万吨);供给侧安监常态化,国内炼焦精煤产量同比-8.3%(或-2,076 万吨),进口同比+26%(或+1,177 万吨),当前焦煤核心矛盾是需求,而非供给或库存。我们判断下半年产量环比略多+进口量高位,但全年供需仍基本平衡,配焦价格可能阶段性松动、但主焦价格延续韧性。②中长期视角:我国存量焦煤可采年限不足30 年,现有矿井面临资源衰减、开采难度/成本升高、质量下降困境,增量矿井不足,进口端受国际关系影响,稳定性不强。整体看,我国焦煤呈现明显结构性、区域性短缺,优质主焦煤缺口放大,资源稀缺成为硬约束。
平煤股份:优质资源禀赋,被低估的优质主焦龙头。平煤股份具备低硫、中挥发分、低碱金属、高热强度的资源,截至2023 年,公司在产14 个焦煤矿井可采储量16 亿吨,核定产能3,203 万吨,2023 年商品煤产量3,094 万吨,可采年限~50 年;精煤产率~41%,对应精煤产量1,269 万吨,其中主焦+肥煤占比超70%。往前看,产量及结构均有优化亮点:
①集团公告承诺注入:考虑到矿井资质,我们认为梁北二井(120 万吨年产能)有望率先注入,其次为夏店矿(150 万吨年产能)。②推进“精煤战略”,同时加快矿井技改:公司目标2024-25 年精煤产量为1305 万吨(同比+3%)、1500 万吨(同比+15%)。
高分红提升配置价值。2023 年经营现金流净额61 亿元,在手现金143亿元,资产负债率略高(63%),过去五年平均ROE 为15%,现价对应2024e P/B 为0.9x;公司前期承诺2023-25 年度分红率不低于60%,现价对应2024e P/E 为8.1x,对应股息率超7%,具备高性价比。
我们与市场的最大不同?市场担忧需求偏弱下的煤价表现,我们认为焦煤供需偏紧大逻辑未变,看好短期主焦煤价格韧性及中长期优质焦煤价值重估。
潜在催化剂:终端需求修复,焦煤价格企稳。
盈利预测与估值
我们预计公司2024-25 年EPS 分别为1.29 元、1.47 元,现价对应2024-25eP/E 8.1x、7.1x;首次覆盖给予跑赢行业评级和目标价13.00 元,目标价对应2024-25e P/E 10x、8.8x,隐含23%上 行空间。
风险
需求不及预期;进口煤供给超预期;煤矿事故风险。