策略月报：中游资本品、贸易品和新基建占优

　　中游资本品、贸易品和新基建占优

    　　模型显示，7 月全行业、全部非金融行业景气小幅回升，但较多行业“量增价减”、需求待改善的局面仍在延续，与7 月PMI 相一致。下沉来看，供给逻辑强于需求逻辑，外需驱动强于内需驱动，但后者进一步分化；新基建等方向亦有结构性亮点。配置上，1）虽短期中小盘超额收益环境打开，但在供需两端压力下，持续超额收益能力或较为有限，ROE 穿越周期、派息稳定、估值偏低的A50 资产仍建议中期底仓配置；2）进入中报业绩的披露期，可关注业绩相对超预期且具备一定持续性的方向，如造船链/通用设备/消费电子/逆变器等；3）利率敏感性高、估值尚未充分计入降息预期的AH 医药。

    　　出口链边际减速品种增多，逆变器/船舶/通用设备/消费电子景气爬坡我们在7.7《出口和消费部分品种出现减速迹象》中提示出口链内部分化，当前边际减速品种增多，如元件/面板/纺服/家居/白电/商用车等，韧性较强的包括：1）逆变器：6 月逆变器出口额同比降幅继续收窄，绝对值创近12个月最高，主要受欧洲和亚非拉市场需求拉动；2）船舶：Q2 手持船舶订单量同比上行；前瞻来看，船舶补库三要件指引主动补库有持续性，中微观视角下供需缺口较大，领先指标三大运价指数均值同比上行；3）通用设备：

    　　6 月国内金属加工机床产量同比回升，领先指标日本机床出口订单额同比回升；4）消电：DXI 指数同比连续12 个月回升，下游手机、PC 需求回暖。

    　　供给收缩与新基建：农业/电网设备/轨交设备/通信设备景气改善1）农业：7 月猪粮比价进一步上行，自繁自养养殖利润改善、外购仔猪养殖利润恶化，6 月能繁母猪存栏同比降幅小幅收窄；本轮产能去化核心是现金流压力，经历了较长时间的亏损之后，产能修复较晚、较缓；2）电网设备：6 月电网设备投资额同比进一步上行；3）轨交设备：6 月铁路运输业固定资产投资额同比小幅回落，仍处于高位；我国上一轮高铁投产在2014年附近出现第一轮高峰，更新周期+大规模设备改造政策下需求有支撑；4）通信设备：6 月服务器BMC 芯片龙头信骅、服务器机壳龙头勤诚营收同比回升，数据中心景气爬坡；上游光电子器件6 月产量同比亦回升。

    　　消费：化药/乳制品景气回升，啤酒/白酒/日化/电商物流等下行多数消费品延续“量增价减”：1）化药：6 月医药工业增加值同比继续回升，主流化学药价格多数回升或走平；2）乳制品：6 月乳制品产量同比回升，牛奶零售价与生鲜乳平均价同比剪刀差走阔，利润率或改善；3）啤酒：6月啤酒产量同比回升，但消费或一般；4）白酒：6 月白酒产量同比回落，7月飞天茅台一批价同比降幅收窄、汾酒青花20 批发价同比转负；领先指标地产投资同比6 月低位走平；5）日化：6 月日用品零售额同比回落，化妆品零售额同比转负；6）电商物流：6 月电商零售额、规模以上快递业务量同比回落，跨境电商出口额同比降幅走平。

    　　其它重点边际变化——水泥/航空装备/光伏/电池1）水泥：6 月水泥价格同比回升；2）航空装备：6 月军工级海绵钛价格、碳纤维进口额同比降幅收窄；3）光伏：6 月光伏新增装机量同比回升，但产能充分出清前产业链价格仍有下行压力，6-7 月硅片/硅料/EVA 树脂价格仍下行；光伏招标量同比领先光伏新增装机同比1 个季度左右，6 月同比降幅收窄；4）电池：6 月新能源乘用车销量、动力电池装车量同比回落；前瞻来看，电解钴价格同比在拐点处领先新能源车销量同比6 个月左右，前者7 月回落但“W”底第二个拐点或已出现；电池购固支出自23Q2 起持续负增长，产能周期“二阶导”拐点或已出现，2H24 有望迎来产能利用率拐点。

    　　风险提示：外需不及预期；供给出清不及预期；模型失效风险。