央行7月降息点评：MLF利率调降 与LPR逐步脱钩

　　事件：7 月25 日，央行开展了2000 亿元的中期借贷便利操作，利率由2.5%下调为2.3%。7 月15 日，央行开展1000亿元MLF 操作，利率为2.5%。7 月MLF 到期1030 亿元。

    　　央行逐步调整利率调控机制，淡化MLF 政策利率属性。7 月22 日，央行将公开市场7 天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%，将1 年、5 年期LPR 利率分别由3.45%、3.95%调降为3.35%、3.85%，本次7 天OMO 和MLF利率非对称下调，且MLF 利率调整在LPR 下调之后，后续降息链条可能沿着7 天OMO→LPR→存款利率→MLF 利率来进行调整。释放了MLF 利率与LPR 逐步脱钩的信号，MLF 操作或更倾向于提供中期基础货币供给的功能。LPR 基准锚或由MLF 逐渐切换至7 天期逆回购操作利率。继央行临时回购、国债借入等政策公布以来，我国货币政策框架正逐步更新，利率传导体系逐步演进。

    　　大行存款利率调降，净息差压力得到缓解。7 月25 日，六大行大行启动新一轮存款利率下调，银行存款利率迈入“1时代”，银行负债端成本下调，叠加此前停止“手工补息”，有助于缓解银行的息差压力。LPR 下调对于银行净息差和利润影响整体可控。未来新一轮的存款利率调降有望展开，推动降低保险、理财等机构的负债成本。

    　　央行持续呵护银行间市场流动性，缓解与市场利率间的利差压力。本月共进行2 次MLF 操作，MLF 为净流入的状态，7 月税期后资金依然偏紧，MLF 投放为银行提供了中长期流动性，有助于缓解资金跨月压力。本次MLF 降息，缓解了1年期同业存单利率与MLF 利率间的背离。

    　　聚焦呵护国内经济，释放稳经济的信号。二季度经济增速不及预期，物价走势持续低迷，信贷数据4 月以来表现偏弱。三中全会召开之后，央行降息释放了稳经济的信号，LPR 下调有助于降低房贷成本，预期后续货币政策取向将保持宽松。需求不足的问题依然存在，后续有待更多政策组合拳出台。

    　　把握降息窗口期，后续政策仍有宽松空间。美国9 月降息的概率提升，给我国降息带来窗口期，近期汇率压力小幅缓释。结构性政策工具未来仍有下调空间对，债整券体市场影响较小。政策利率的调降将根据我国经济走势进行调整，货币政策保持宽松的方向不变。

    　　债市观点：当前债市整体风险可控，可以适当维持一定久期，关注中久期品种利差压缩机会。当前长端利率处于低位，央行依然关注利率曲线形态，长端利率仍有一定波动风险。央行国债借入操作和7 月底政治局会议可能给市场带来一定影响。信用资产供给有限的背景下，资产荒短期仍将持续，需求端仍将给债市带来一定支撑。

    　　风险因素：政策调整超出市场预期，海外政策变动超预期，经济修复不及预期。