温氏股份(300498):猪鸡共振+成本改善 24Q2强势扭亏
Q2 强势扭亏,公司养猪头均盈利排名前列
公司发布24H1 业绩预告,预计24H1 实现归母净利润12.5~15.0 亿元,其中Q2 预计实现归母净利24.9~27.4 亿元、同环比扭亏。考虑到公司成本加速下降,我们上调公司2024 年盈利预测至100 亿元,维持2025、2026 年盈利预测不变,对应公司24/25/26 年BVPS 分别为6.48/8.29/10.16 元,参考可比公司Wind 一致预期3.55X PB,考虑到公司成本优势稳固,给予公司2024 年3.94 倍PB,维持“买入”评级。
猪鸡共振+成本改善,Q2 归母净利润同环比扭亏生猪、黄鸡价格上涨及公司养殖成本稳步拓潜是温氏24Q2 扭亏、并带动24H1 整体扭亏的主因。拆分来看,我们估算Q2 公司养猪盈利约17~19 亿元,对应养猪完全成本约14.2~14.7 元/公斤(环比Q1 下降约1.0~1.2 元/公斤),其中若剔除季度末的股权激励及奖金支出等费用,6 月公司养猪综合成本或已下降至14 元/公斤以下(不含总部费用)。低成本+优售价,我们估算24Q2 公司生猪有望实现250 元/头的头均盈利水平,在14 家上市猪企中排名前列、处近三轮周期(2010 年6 月以来)56%的分位数。我们预计Q2 黄鸡业务盈利7~9 亿元,对应成本12.2~12.7 元/公斤(环比Q1 下降约0.7~1 元/公斤),羽均盈利约3 元/羽、为公司2013 年以来的较高盈利水平;其他水禽、动保等业务与总部费用抵减后盈利约1 亿元。
本轮猪周期尚未见顶,母猪存栏短期或难明显修复23H2~24Q1 农业农村部监测季度口径能繁母猪存栏加速去化,对应24H2理论肥猪供应量或呈持续收缩态势;同时,今年二次育肥相对谨慎,且前期二次育肥压力或已释放殆尽;叠加下半年为传统消费旺季,我们预计24H2生猪供需格局或趋紧、有望驱动本轮周期猪价创新高。同时,前期长时间亏损或导致养猪主体资产负债表修复尚需时间,行业对后市猪价预期也相对谨慎,我们认为母猪存栏短期难以明显修复,有望带动明年猪价超预期,本轮周期猪企或将享有较长盈利修复期。温氏股份成本优秀、出栏兑现度高,盈利弹性有望加速释放。
资产负债表有望修复,公司保证高质量发展
公司24Q1 资产负债率为63.4%。我们预计Q2 伴随生猪黄鸡价格上涨及成本持续优化,公司资产负债率有望降至60%以内。截至4 月末公司共有能繁母猪约157 万头,较2023 年年末增加约2 万头。公司追求高质量发展,上半年母猪提质增效效果明显,资金实力强化有望支撑公司产能稳步扩张。
风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,爆发大规模动物疾病,扩张节奏与市场需求不匹配等。