温氏股份(300498):成本优势持续领跑、资产负债表或修复 引领新范式

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王思洋/龙友琪/单妍 日期:2024-07-15

  预告2Q24 盈利24.9-27.4 亿元,业绩符合我们预期公司公布1H24 业绩预告:实现归母净利润12.5 到15.0 亿元,去年同期为-46.9 亿元;实现扣非净利润13.0 到15.5 亿元,去年同期为-51.3 亿元。

      2Q24 公司实现归母净利24.9-27.4 亿元,去年同期为-19.4 亿元,业绩预告符合我们预期。我们看好公司管理优化红利释放下的成本优势领跑,和资产负债表优先修复推动的出栏稳健增长,有望引领生猪养殖行业新范式。

      关注要点

      养殖成本创非瘟以来新低、成本优势持续领跑行业,出栏稳健增长。1)销量:

      出栏稳健增长。据7 月10 日公告,1H24 公司肉猪/肉鸡销量1437 万头/5.5亿羽,同比+22%/-1%;1H24 仔猪销售44 万头,边际贡献盈利增量。2)成本:公司强抓基础生产管理、重视生物安全防控体系建设和优化,推动成本优势持续领跑,创非瘟后新低。我们测算公司6 月肉猪养殖综合成本/毛鸡出栏完全成本降至13.8/11.8 元/千克;公司部分生产指标达21 年以来最佳水平,24 年5 月公司PSY23 头,较21 年+3 头;24 年5 月窝均健仔数11.3头,较21 年+1.3 头;上市率92%,较21 年+7ppt。3)价格:2Q24 肉鸡/肉猪销售均价为13.6/16.4 元/千克,同比+2%/+14%。

      资产负债表或修复、资金实力保持稳健,支撑公司产能高质量扩张。1)公司资金稳健,资产负债表有望修复。1Q24 公司资产负债率63%,低于行业平均;在当前大幅扭亏情形下,我们测算2Q24 末有望回落至60%以内;1Q24末公司流动负债占总负债54%,债务结构良好。2)公司资金实力为高质量扩产节奏提供支撑。据5 月11 日公司公告,4 月末公司能繁母猪157 万头,较23 年末增加2 万头。我们认为,公司上半年以提升母猪质量和生产指标为主要工作且成效明显,资金实力强化有望支撑产能稳健扩张。

      公司为“低成本、大体量、稳资金”养殖龙头代表,有望引领行业新范式。

      1)养猪业已进入新范式。我们认为非瘟期间上市猪企“资本、防疫、猪价”三大红利边际减弱,企业“资本竞争”高速增长期回归“成本竞争”高质量增长期,龙头把握战略机遇实现成长,当前稀缺性凸显。2)公司是“低成本、大体量、稳资金”代表。我们认为公司在成本优势持续领跑基础上,24 年生猪出栏有望达3000 万头。我们看好公司引领行业新范式,持续高质量增长。

      盈利预测与估值

      基于畜禽价格上行、公司成本改善,我们上调24/25 年净利润预测50%/18%至102/109 亿元。当前股价对应2024/25 年13/12 倍P/E,维持跑赢行业评级。兼顾盈利预测调整及公司历史头均市值中枢,维持目标价25 元,对应2024/25 年16/15 倍P/E,对应29.7%上行空间。

      风险

      非瘟等动物疫病风险;公司出栏低于预期风险;饲料成本上涨风险。