杉杉股份(600884):竞争加剧价格承压 减值短期扰动较大

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:许琳/屈文敏 日期:2024-06-04

  核心观点

      公司2023 年负极销量26.40 万吨,同比增加 43.22%,出货增速超过行业平均增幅主要系国内外客户拓展及份额提升,负极业务营收72.67 亿元,同比-9.8%,主要系2023 年负极均价2.75 万元/吨,相较2022 年4.41 万元/吨下滑38%。海外布局方面,公司规划在芬兰建设 10 万吨负极产能,目前处于办理前期手续阶段。

      硅碳负极方面,宁波 4 万吨一体化硅基负极产能基地一期产能建设中,预计 2024 年年中投试产。新产品及海外拓展有望提升公司量利空间。

      事件

      公司2023 年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润190.7/7.7/2.2亿元,同比-12%/-72%/-91%,24Q1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润37.5/-0.7/-0.7 亿元,同比-16%/-113%/-144%。

      简评

      负极:出货量大幅增长,价格端承压

      产能端: 2023 年负极销量26.40 万吨,同比增加 43.22%,云南一期10 万吨一体化产能2024 年有望逐步投产;海外布局方面,公司芬兰10 万吨负极产能目前处于办理前期手续阶段;硅碳负极宁波 4 万吨一体化硅基负极产能基地一期产能建设中,预计 2024 年年中试生产。

      销量端:2023 年负极销售26.4 万吨,同比增长44.55%,增速高于下游需求增速主要系公司国内外客户拓展及份额提升。预计23Q4/24Q1 负极产品出货9.5 万吨/4.8 万吨,Q1 环比下滑主要系下游需求季节性下滑所致。

      利润端:23 年负极业务营收72.67 亿元,同比-9.8%,毛利率11.8%,同比-10.4pct,营收及利润端下滑主要系负极材料价格同比下降,2023 年公司销售的负极均价2.75 万元/吨,相较2022年4.41 万元/吨下滑38%。预计23Q4 及24Q1 负极产品单吨经营性净利处于盈亏平衡线附近,24Q1 单吨净利受系稼动率及价格下降影响出现下滑。

      偏光片:2023 年面板产能转移带动国内偏光片出货增长23 年出货1.40 亿平方米,同比+44.6%,主要系面板产能转移  带动中国配套需求增加,对应营收102.97 亿元,同比-0.3%,毛利率19.5%,同比-7.2pct,主要系市场竞争激烈导致价格端承压,预计23 年偏光片单平价格从22 年的81 元/平下滑至74 元/平。

      减值:2023 年公司针对商誉减值、负极存货跌价损失等计提资产减值共计3.87 亿元,同比提升2.49 亿元,同时对尤利卡公司及偏光片业务增加的应收账款计提坏账损失0.55 亿元,对公司23 年业绩产生较大扰动。

      投资建议:预计2024、2025、2026 年归母净利润8.32、9.84、11.06 亿元,对应PE29、24、22 倍,给予“增持”评级。

      风险分析

      1) 下游新能源汽车及面板产销不及预期:销量端可能受到出口限制、需求疲软等影响而不及预期;产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期,进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

      2) 原材料价格下跌超预期:原材料价格不稳定性一方面导致下游买涨不买跌情绪,对于终端需求有一定影响,与此同时价格波动对于公司短期业绩有扰动。

      3) 公司重点项目推进不及预期:公司作为新能源赛道参与者,重点项目的推进是支撑营收和利润的关键,也是公司成长性的反映,重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。