益丰药房(603939):药店龙头业绩稳健增长 门店规模持续扩张

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余文心/周航 日期:2024-05-29

  事件:公司发布2023 年报与2024 年一季报。公司2023 年实现营收225.88亿元,同比增长13.59%,实现归母净利润14.12 亿元,同比增长11.90%。

      2023 年Q4 实现营收67.00 亿元,同比增长2.47%,实现归母净利润4.13亿元,同比下降5.81%。2024 年Q1 实现营收59.71 亿元,同比增长13.39%,实现归母净利润4.07 亿元,同比增长20.89%。

      点评:

      门店规模持续扩张,直营门店突破万家。公司坚持“区域聚焦+稳健扩张”的发展战略,通过“新开+并购+加盟”多种形式推动门店扩张,深耕中南华东华北市场。2023 年公司新增门店3196 家,其中自建门店1613 家,并购门店559 家,加盟店1024 家。截至2024 年Q1 末,公司门店总数达到13920家,其中加盟店3157 家。2024 年公司预计仍将保持快速扩张节奏,计划新增门店4000 家,其中自建1800 家,并购700 家,加盟1500 家。我们认为公司将通过内生外延持续推动门店规模增长。

      门诊统筹政策持续推进,头部连锁药店有望受益。2023 年以来全国门诊统筹政策陆续推进,截至2023 年底公司开通门诊统筹门店4200 多家,在总门店中占比超过30%。目前各省份药店门诊统筹政策执行和落地情况有所不同。

      公司作为行业龙头,在门店运营,药品供应,统筹系统对接等方面具备优势,未来伴随更多门店陆续纳入门诊统筹,有望对公司业绩带来边际增量。

      主营业务稳健提升,批发业务快速增长。2023 年公司实现零售业务收入201.85 亿元,同比增长12.00%,医药批发业务18.92 亿元,同比增长39.23%。

      中西成药收入170.95 亿元,同比增长15.93%,中药收入21.80 亿元,同比增长23.30%,非药品收入28.03 亿元,同比下降2.30%。

      期间费用率持续优化,精细化运营能力突出。2023 年公司销售毛利率为38.21%,同比下降1.32pp,销售净利润为7.00%,同比下降0.18pp;期间费用率为29.08%,同比下降0.65pp,其中销售费用率为24.29%,同比下降0.24pp,管理费用率为4.26%,同比下降0.29pp,财务费用率0.38%,同比下降0.15pp。我们认为公司拥有突出的精细化运营能力,有效推动费用率水平不断优化。

      盈利预测与投资建议:公司业绩稳健提升,门店规模持续扩张。我们预计公司2024-26 年归母净利润为17.7、21.7、26.7 亿元,增速分别为25.5%、22.4%、22.8%,公司作为药店行业龙头,应给予估值溢价,根据可比公司估值,给予公司2024 年25-30 倍PE,合理价值区间43.75-52.50 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示:医保政策收紧风险,门店扩张不达预期风险,门诊统筹政策落地不及预期。