新宙邦(300037):业绩低于预期 电解液及费用拖累业绩 看好长期氟化工发展逻辑
投资要点:
公司公告:公司发布2024 年一季报,报告期内实现营业收入15.15 亿元(YoY -8%,QoQ-20.31%),归母净利润1.65 亿元(YoY -32.8%,QoQ -22.9%),扣非归母净利润1.84亿元(YoY -19.52%,QoQ -12.8%),业绩低于预期。毛利率方面,电解液业务景气底部震荡,公司24Q1 单季度毛利率27.21%,同比下滑4.32pct,环比增加1.12pct;期间费用方面,销售费用、管理费用和研发费用同比分别变动+526.74、-724.56、-3414.61万元,同时由于Q1 汇率波动,公司产生汇兑收益,导致财务费用同比下降908.7 万元,单季度净利率同比下滑4.28pct 至10.76%。
国内电解液景气逐步触底,海外年后新单价格回落,拖累公司整体盈利。2024 年后以来,国内电解液行业仍处于景气底部震荡阶段,根据百川资讯价格模块,24Q1 国内电解液均价2.1 万元/吨,同比下滑53.49%,环比下滑8.15%。但随着电解液景气的持续下滑,行业逐步开始自发出清,落后产能陆续退出,投建项目不断延后,环比下滑增速收窄,景气有望逐步触底。由于海外电解液销售采用季度签单模式,年后新单价格偏低,叠加一季度传统电解液淡季,导致公司业务量价齐跌,拖累公司整体盈利。但公司持续完善电解液的全球化布局,2023 年二季度实现波兰锂离子电池电解液项目的投产,有望不断增加产品海外销售占比,支撑业务规模持续扩张。
短期新工厂折旧摊销压力增大,但海外3M 确定性退出,长期发展逻辑不变。公司通过外延收购海斯福,内生投建海德福,氟化工业务规模快速放量。但由于海德福主营四氟乙烯及含氟聚合物,为公司新产业链的延伸,叠加新工厂爬坡仍需一定时间,短期折旧摊销压力较大,拖累氟化工板块整体盈利。但根据3M 官网,3M 宣布2025 年底前退出相关业务,欧盟环保政策也在逐步收紧,全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累,有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率,贡献主要业绩增量。
部分费用拖累公司业绩,回购方案彰显公司信心。2024Q1 由于公司交易性金融资产公允价值下降以及库存跌价减值,分别影响公司2890、1216 万元,拖累公司业绩下滑。但公司基于对自身未来发展的信心,提出新一轮公司回购方案。方案总金额拟不低于1 亿不超过2 亿,回购价格不超过45 元/股,以价格上限测算预计可回购股份数量为222.22 万股,约占公司总股本的0.29%。
投资评级与估值:由于电解液行业竞争加剧,叠加下游需求不及预期,我们下调公司2024年盈利预测,预计实现归母净利润11.98 亿元(调整前为13.34 亿元),维持2025-2026年盈利预测,预计实现归母净利润17.1、24.25 亿元,对应PE 估值分别为20X、14X、10X。根据wind 统计,公司当前PB 估值为2.696X,公司自2021 年5 月24 日至今三年平均PB 估值中枢为4.476X,安全边际较高,维持“增持”评级。
风险提示:产品价格大幅波动;原料价格大幅上涨;新项目进展不及预期。