朗姿股份(002612):盈利改善明显 医美持续全国化布局

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王薇娜/吴晓婵 日期:2024-05-23

  事项:

      2023 年公司实现营收51.45 亿元,同比增长24.41%;归母净利润2.25 亿元,同比增长9.5 倍;扣非归母净利润1.96 亿元,同比增长168.4 倍;非经常性损益主要包括资产处置收益1380 万元、政府补助1754 万元、收购医美机构追溯调整2221 万元。24Q1 公司实现营收14.00 亿元,同比增长11.42%,归母净利润0.82 亿元,同比增长15.83%。

      评论:

      医美业务非手术类营收和毛利双重增长。23 年朗姿医美业务实现营收21.27 亿元,同比增长27.75%,收入占比41.3%;毛利11.30 亿元,毛利率53.15%。

      其中手术类医美3.47 亿元,同比下降3.04%;非手术类医美17.80 亿元,同比增长36.19%,非手术类医美毛利率达到54.08%,同比+4.95pct,明显提升。

      医美持续收并购增厚业绩。23 年公司成功收购武汉五洲和武汉韩辰控股权,两家医美机构分别实现归属于上市公司净利润1486.72、693.07 万元,占比上市公司归母净利润的6.61%、3.08%;24Q1 公司成功收购郑州集美控股权。截至24 年3 月底,公司合计拥有39 家医疗美容机构,其中米兰柏羽4 家,晶肤30 家,韩辰2 家,高一生1 家,五洲1 家,郑州集美1 家。

      公司医美业务重运营颗粒度,持续打造中台系统,细化消费人群,加强线上线下融合,新开业的深圳米兰柏羽爬坡相对较快,23 年4 月新升级开业后已实现约9000 万收入,有望继续快速爬坡。

      女装线上渠道表现亮眼。23 年女装板块营收19.8 亿元,同比增长29.3%,收入占比38.6%,毛利率60.2%,同比-2.8pct。23 年公司加速新零售布局,女装业务线上收入占比达到37.3%,同比+4.1pct,电商事业部全渠道综合收入同比增长54%,天猫、唯品会、抖音、京东渠道增速均实现较快增长。

      绿色婴童:23 年公司婴童业务板块实现营业收入9.8 亿元,同比增长11.1%,毛利率60.7%,维持稳定。

      23 年公司费用率持续优化,销售、管理、研发、财务费用率分别41.2%、8.1%、1.9%、1.7%,分别较22 年 -1.1、-0.4、-0.9、-0.6pct。

      投资建议:我们看好公司日臻成熟的医美运营能力以及收并购能力,女装和婴童业务相对稳健,我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别3.05、3.71、4.38亿元,同比增长35.6%、21.6%、17.9%,对应PE 为26/22/18x。公司持续孵化体外医美机构,未来或能纳入上市公司资产体内,现有资产经营稳健,参考可比公司估值,我们进行分部估值,给予女装和童装业务24 年20xPE,医美业务分盈利和亏损部分分别给予24 年30xPE 和5xPS,合计目标市值102 亿,目标价22.9 元,维持“推荐”评级。

      风险提示:客单价下滑、客流不及预期、政策监管、安全性事件出现。