招商轮船(601872):油散双核驱动 综合性航运龙头启航

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:田照丰 日期:2024-05-15

  投资要点:

      公司打造以油气、干散运为双核心,集装箱、滚装运输为辅的综合航运平台,平滑单一业务周期性波动,整体盈利能力稳步提高。2024-2025 年,油运、干散海运行业景气度上行,公司有望充分享受由此带来的利润弹性。

      立足百年航运基业,打造综合航运平台

      公司前身为1872 年成立的轮船招商局,现为招商局集团航运业务核心运营平台,形成油气、干散双核心,集装箱、汽车滚装运输为辅的综合航运业务,自有+租入船队规模250 艘。公司通过多元业务平滑单一业务周期波动,业绩总体稳步提升。2017-2023 年,归母净利润年复合增长率41.1%。

      油轮运输:供需趋于紧张,行业景气上行

      供给侧,Clarksons 预计2024 年全球原油船队运力增长仅为0.2%;需求侧,Clarksons 预计2024 年全球原油海运需求同比+4.3%。同时,全球经济复苏与补库需求共振,需求弹性或超预期。截至2023 年末,公司自有VLCC 52艘,经测算TCE 每提高1 万美元,VLCC 船队可贡献增量利润12.7 亿元。

      干散运输:需求有望回升,盈利弹性低估

      干散海运同频全球经济周期,需求有望继续回升。2024 年3 月,全球综合、制造业PMI 为52.3、50.6,均在50 荣枯线以上。同时,干散货船在手订单处在较低水平,老旧船占比高,预计未来散货船队运力增速整体下滑。公司经营能力不断提高,拥有世界规模最大VLOC 船队,均签署长期合同,贡献稳定收益;其他船型稳健灵活兼备向上弹性,具备穿越周期能力。

      其他航运:各具特色优势,收益逐步提高

      LNG 运输投资收益贡献稳定,2020-23 年CLNG 投资收益平均为4.7 亿元。

      集装箱运输聚焦亚洲区域,在东南亚、日韩航线实力较强,有望受益于东南亚地区与中国日益紧密的经贸往来。滚装运输受益于中国汽车出口需求上行,业绩有望稳步提升。截至2023 年末,滚装船队22 艘,毛利同比+471.5%。

      盈利预测、估值与评级

      我们预计2024-2026 年营业收入296.9、308.9、320.8 亿元,同比+14.7%、+4.0%、+3.9%,3 年CAGR 为7.4%;归母净利润为80.2、84.1、82.1 亿元,同比+65.8%、+4.8%、-2.3%,3 年CAGR 为19.3%;EPS 为0.98、1.03、1.01元/股;对应PE 为9.6、9.2、9.4 倍。参照可比公司估值,给予公司2024年11倍PE,对应目标价为10.78元,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示:全球经济复苏不及预期;中国原油、干散货进口需求不及预期;燃油价格上涨超预期。