酒鬼酒(000799):深化营销转型业绩阶段承压 24年经营拐点可期

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/唐家全 日期:2024-05-14

  【业绩】2023 年公司收入/ 归母净利润分别为28.30/5.48 亿元(-30.14%/-47.77%);2024Q1 公司收入/归母净利润分别为4.94/0.73 亿元(-48.80%/-75.56%)。

      24Q1 内参停货利润承压,期待后续逐步改善。23 年内参/酒鬼/湘泉/其他营业收入7.15/16.47/0.71/3.88 亿元(-38.21%/-27.45%/-68.03%/-0.15%)。

      量价角度,23 年酒类销量/吨价分别-33.74%/+5.45%,营收下滑主要由销量下降影响,其中:①23 年内参销量/吨价分别同比-32.69%/-8.19%;②酒鬼系列销量/吨价同比-17.62%/-11.92%。24Q1 公司利润端承压或主因内参甲辰版仍处导入期未形成销量支撑,同时其他内参产品因控货、停货未形成规模收入,导致高端产品收入及利润均同比有大幅度下滑。

      省内改革先行渐显成效,24 年省内建粮仓省外树样板拐点可期。23 年经销商数量净增加188 家至1774 家,平均经销商规模同比-37.53%至159.00万元/家,23 年单商规模降低是公司营收下降主要原因。24 年公司聚焦核心市场,湖南精耕细作打造销量粮仓,省外聚焦打透20 个样板市场,期待湖南大本营及样板市场发力,推动公司迎来经营拐点。

      内参占比下降毛利率短期承压,费用改革深化成效渐显。23 年公司毛利率/净利率分别同比变动-1.29/-6.53pcts 至78.35%/19.36%;销售费用率/管理费用率分别同比变动+6.94/+1.53pcts 至32.22%/5.85%;经营性现金流同比-87.21%至0.51 亿元。毛利率下降主要系酒类销售收入中内参占比下降3.32pcts 至25.35% 。24Q1 公司毛利率/ 净利率分别同比变动-10.46/-16.26pcts 至71.08%/14.86%;销售费用率/管理费用率分别同比变动+7.90/+4.34pcts 至33.93%/7.97%;经营性现金流同比-259.83%至-2.65 亿元;合同负债同比-36.02%至2.35 亿元;应收款项融资环比23Q4 末提升38%至3.26 亿元。

      改革持续深化,期待经营拐点来临。24 年看好改革红利释放带来的业绩修复弹性。考虑24 年公司仍处于改革深化阶段叠加白酒商务消费相对偏弱,我们下调24-25 年盈利预测并新增26 年盈利预测,预计24-26 年公司收入分别为30.8/34.7/38.5 亿元(24-25 年前值为38.0/45.9 亿元),归母净利润分别为6.0/7.3/8.6 亿元(24-25 年前值为9.1/11.6 亿元),对应PE 为30.4X/25.1X/21.3X,维持“买入”评级。

      风险提示:行业整体竞争加剧;消费需求不及预期;费用改革不及预期;全国化扩张不及预期;湖南市场竞争加剧。