酒鬼酒(000799):持续推进费用改革 蓄力高质量发展

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:寇星/卢周伟 日期:2024-05-11

事件概述

    2023 年公司实现营收28.30 亿元,同比-30.1%,归母净利润5.48 亿元,同比-47.77%,扣非归母净利润5.38 亿元,同比-48.85%。其中23Q4 营收6.87 亿元,同比+21.7%,归母净利润0.69 亿元,同比-10.1%,扣非归母净利润0.66 亿元,同比-16%。

    24Q1 实现营收4.94 亿元,同比-48.80%,归母净利润0.73 亿元,同比-75.56%,扣非归母净利润0.70 亿元,同比-76.75%。

    分析判断:

    费用改革持续推进,短期经营承压

    2023 年在面临行业弱周期及挤压式发展的压力下,公司主动求变,扎实推进战略转型,以费用改革为抓手,全力推动向BC 联动型转变,转型初显成效,但转型短期对经营带来一定压力,使得公司收入同比下降。

    分产品来看,公司内参/酒鬼/湘泉/其他系列营收分别为7.15/16.47/0.71/3.88亿元,分别同比-38.12%/-27.45%/-68.03%/-0.15%,虽然出厂口径收入增长承压,但公司持续聚焦52 度内参酒和红坛酒鬼酒大单品的打造,省内重点打造湖南市场陈列网点建设及宴席活动开展,省外持续推动 22 个样板市场打造,全力加快消费者培育,全年红坛 18 开瓶扫码数增长70%,宴席场次增长 40%。

    分区域来看,公司实施省内大本营建粮仓、省外样板市场树信心策略;省内成立湖南事业部,强化省内精耕细作、全渠道覆盖,聚焦重点核心地级市,酒鬼品牌省内县级市场覆盖率达到95%,内参品牌省内县级市场覆盖率达到89%;省外样板市场打造持续推进。公司持续扩大经销商覆盖面,已实现全国省级市场97%覆盖,市级市场73%覆盖,累计签约经销商1381家,累计签约专卖店393家,核心终端建设突破三万家。

    24Q1公司持续坚定推进营销模式转型,恢复稳定主营产品价格,修复渠道利润及信心,市场拓展及动销数据均反映出产品动销表现向好,但合作伙伴适应新模式仍需时间,客户回款谨慎,导致Q1收入仍然承压,同比下降48.8%。

    改革阵痛期,盈利能力偏弱

    成本端来看,2023 年公司毛利率同比下降1.29pct 至78.3%,预计毛利率下行受产品结构调整影响。费用端来看, 公司销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为32.2%/5.9%/0.6%/-3.6% ,同比+6.94/+1.53/+0.17/-2.28pct,费用端公司坚持费用改革,消费者营销费用占比较去年增加10%,使得销售费用率同比增加较多,但相应的有效终端数同比增加19%,宴席场次同比增加41%,带动市场动销快速提升。综合来看,2023 年仍在费用改革阵痛期,成本和费用端仍然承压,全年利润下滑47.8%,相应的净利率下降6.5pct 至19.4%。

    24Q1 结构端高端价位新版产品处于市场导入阶段,大众价位端系列产品受产能影响,结构调整使得毛利率同比下降10.5pct 至71.1%;费用端销售/管理/研发/财务费用率分别为34.01%/7.89%/0.40%/-9.72%,同比+8/+4.27+0.30/-4.64pct,延续了去年费用投放的节奏,费用率增加较多;整体来看,Q1 盈利能力持续承压,净利率同比下降16.3pct 至14.9%,相应的归母净利润同比下降75.6%至0.73 亿元。

    短期调整蓄力更高质量发展,逐步修复可期

    24 年公司坚定的推动营销转型,持续将终端建设效果向客户的回款效果转化,有望形成BC 联动的市场正向循环;并不断聚焦打透湖南大本营市场及省外样板市场,加速核心客户与终端的开发与建设,优质核心终端数量不断增加,有望创造稳定的销售增量;配合公司不断优化产品价值链,提升客户盈利水平,提振客户经营 信心,逐步促进良性回款。长期看公司具备较强的确定性,省外千元价格带内参培育+省内逐步站稳+央企管理和输出品牌,我们判断公司竞争力在持续加强,看好公司长期高质量发展。

    投资建议

    参考最新业绩报告,我们下调公司24-25 年35.82/46.37 亿元的预测至28.86/31.75 亿元,新增26 年34.92 亿元的预测;下调24-25 年EPS 2.66/3.58 元的预测至1.74/2.02 元,新增26 年2.33 元的预测;对应2024 年5 月9 日56.2 元的收盘价,估值分别为32/28/24 倍,维持买入评级。

    风险提示

    市场推广不及预期,费用改革进程不及预期,行业竞争加剧21 年1 月,公司及财务总监被深交所出具监管函