酒鬼酒(000799):2023年业绩承压 静待改革成效

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:李鑫鑫 日期:2024-05-10

  事件:

      公司发布2023 年年报及2024 年一季报,2023 全年公司实现营业收入28.30 亿元,同比-30.14%,实现归母净利润5.48 亿元,同比-47.77%,实现扣非归母净利润5.38亿元,同比-48.85%。单季度来看,23Q4 公司实现营业收入6.87 亿元,同比+21.72%,实现归母净利润0.69 亿元,同比-10.12%,实现扣非归母净利润0.67 亿元,同比-19.29%。24Q1 公司实现营收4.94 亿元,同比-48.80%,实现归母净利润0.73 亿元,同比-75.56%,实现扣非归母净利润0.70 亿元,同比-76.75%。

      报表分析:23 年现金回款25.13 亿元,同比-26.07%,销售收现率89%,其中23Q4现金回款5.77 亿元,同比-2.14%;23 年合同负债为2.85 亿元,同比-1.48 亿元/环比+0.34 亿元。24Q1 现金收现约3.18 亿元,同比-58.14%,销售收现率64%。合同负债约2.35 亿元,同比-1.32 亿元/环比-0.5 亿元。

      投资要点

      收入分析:酒鬼内参量价承压,市场覆盖面持续提升。23 年公司实现营收28.30亿元,同比-30.14%(Q1:-42.87%、Q2:-32.02%、Q3:-36.66%、Q4:+21.72%)。

      量价拆分来看,公司23 年白酒销量、吨价分别同比-33.74%、+5.45%。

      1)产品上,酒鬼内参量价承压。2023 年酒鬼、内参、湘泉、其他系列分别实现营收16.47 亿元、7.15 亿元、0.71 亿元、3.88 亿元,同比分别-27.45%、-38.21%、-68.03%、-0.15%。量价拆分来看,公司酒鬼、内参、湘泉、其他系列销量分别同比增速分别为-17.62%、-32.69%、-74.65%、-9.34%;对应吨价同比增速分别为-11.92%、-8.19%、+26.13%、+10.13%。公司重点聚焦52 度内参和红坛酒鬼酒大单品的打造。

      2)区域上,省内重点打造湖南市场陈列网点建设及宴席活动开展,省外持续推动22 个样板市场打造,全力加快消费者培育。酒鬼品牌省内县级市场覆盖率达到95%;内参品牌省内县级市场覆盖率达到89%。

      3)渠道上,2023 年公司线上、线下渠道分别实现营收2.8 亿元、25.2 亿元,同比分别+4.1%、-33.2%。公司持续扩大经销商覆盖面,已实现全国省级市场97%覆盖,市级市场覆盖73%,2023 年累计签约经销商1831 家,累计签约专卖店393家,核心终端建设突破3 万家。

      利润分析:营收下滑导致费率上行,盈利能力承压。2023 年公司实现归母净利润5.48 亿元,同比下降47.77%(其中Q1:-42.38%;Q2:-38.19%;Q3:-77.65%;Q4:-10.12%)。

      1) 23 年公司毛利率为78.35%,同比下降1.28pct,毛利率下降主要系产品结构下移,大众价格带产品销售占比提升。

      2) 23 年公司期间费用率为35.03%,同比提升6.36pct。其中销售费用率为32.22%,同比提升6.94pct;管理费用率为5.85%,同比提升1.53pct。综合来看,23 年公司净利率为19.36%,同比下降6.53pct,单Q4 净利率为10.05%,同比下降3.56pct。通过深化费用改革,推进BC 联动销售模式,23 年公司消费者营销费用占比同比+10%,有效核心终端数同比+19%,开瓶扫码量同比+91%,盒盖换酒量同比+53%,宴席场景同比+41%,市场动销快速提升。

      24Q1 经营分析: 24Q1 公司实现营收4.94 亿元,同比-48.80%,实现归母净利润0.73 亿元,同比-75.56%。公司24Q1 业绩承压,我们认为主要系(1)渠道客户打款意愿谨慎;(2)内参甲辰版尚处于市场拓展阶段,未形成销量支撑,叠加其他内参产品因控货、停货未形成规模收入;(3)大众价位段产品受产能制约。24Q1公司毛利率为71.08%,同比下降10.46pct。24Q1 公司销售、管理费用率分别为33.93%、7.97%,分别同比+7.9pct、+4.34pct。综合来看,24Q1 公司净利率为14.86%,同比下降16.26pct。24Q1 合同负债约2.35 亿元,同比-1.32 亿元/环比-0.50亿元。

      24 年展望:坚定推进费用改革,持续加强BC 联动:

      1) 产品方面,产品聚焦红坛酒鬼酒和52 度内参酒。酒鬼品牌构建“1+3+1”核心产品矩阵,即1 个战略单品红坛、3 个主力产品、1 个区域个性化产品。内参品牌依托甲辰版,坚定打造52 度内参为全国唯一核心单品;2) 区域方面,湖南省内大本营精耕细作,全渠道立体覆盖与建设,打造销售粮仓;省外聚焦打造20 个样板市场,提振客户与团队信心,实现销售增量;3) 渠道方面,持续加强渠道建设,提高经销商质量,以动销为核心,保持良性动销;持续提高有效核心终端数量,聚焦优质核心终端,提升终端销量;4) 公司坚定推进费用改革,持续加强BC 联动;聚焦核心单品的价盘稳定,严格管控价格管理体系;以开瓶动销为终点,聚焦核心大单品和终端渠道建设。

      投资建议:我们看好公司坚定推进费用改革促动销,以短期阵痛换取长期高质量发展。综合来看,我们预计2024-2026 年分别实现营收29.22、32.23、36.61 亿元,同比增长3.3%、10.3%、13.6%,归母净利润5.49、6.29、7.46 亿元,同比增长0.3%、14.6%、18.5%,对应EPS 分别为1.69、1.94、2.30 元,对应PE 分别为33、29、25x,首次覆盖,给予“增持-A”建议。

      风险提示:省内市场不及预期风险;市场开拓风险;行业竞争加剧等。