南山铝业(600219):一季度业绩同比大增 印尼再建200万吨氧化铝打开弹性

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王介超/郭衍哲 日期:2024-05-06

  核心观点

      公司一季度归母净利润8.51 亿元,同比增长63.99%。公司重点发展汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品,汽车板产能随着在建的20 万吨/年产线投产将达到40 万吨/年,航空板产量随着航空业复苏和C919 放量将稳步增加,公司高端产品占比逐步提升。公司印尼投建的200 万吨/年氧化铝项目已经达产,成本低、盈利能力强,公司最新公告拟在印尼再扩建200 万吨/年氧化铝项目,项目分两期每期100 万吨/年建设,建设期共计2.5 年,建成后公司盈利能力将明显提升。

      事件

      一季度归母净利润8.51 亿元,同比增长63.99%南山铝业公布2024 年一季报显示,一季度公司主营收入72.24 亿元,同比增长5.7%;归母净利润8.51 亿元,同比增长63.99%;扣非净利润8.31 亿元,同比上升62.91%;负债率22.16%,投资收益2190.75 万元,整体毛利率22.23%。

      简评

      氧化铝量价齐升

      2024 年初,氧化铝价格明显走高,一季度国内氧化铝均价3224元/吨左右,较去年同期上涨约10.54%;一季度海外氧化铝市场均价为368 美元/吨左右,较去年同期上涨约2.14%。2024 年一季度电解铝均价为19056 元/吨左右,较去年同期上涨约3.11%。公司位于印尼200 万吨氧化铝项目已全面达产,2024 年一季度处于满产水平。

      高端产品占比稳步提高

      公司重点发展汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品,2023年公司高端产品毛利占比达到30%,较2022 年提升近9 个百分点。公司汽车板是国内首家实现批量化生产汽车四门两盖铝板的生产商,现拥有汽车板在产产能20 万吨/年,新建20 万吨/年预计于2024 年投产,汽车板产能将达到40 万吨/年,将成为国内汽车板市场的最主要供应商。公司航空板是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞等主机厂供货的企业,为国产C919 飞机解决了国产飞机的“骨架”和“外衣”问题,推动航空板国产替代进程,目前航空班产能建成5 万吨/年,随着航空业复苏及国产C919大飞机放量,公司航空板产量有望稳步增加。

      印尼氧化铝盈利能力强,拟再建200 万吨产能

      公司在印尼已经建成投产200 万吨氧化铝项目,铝土矿资源丰富,海运便捷,当地园区给予20 年税收优惠政策,具有突出的低成本优势,有效提升了公司的整体盈利能力和国际竞争力,2023 印尼氧化铝项目子公司营收47.8亿元,净利润12.6 亿元,净利率26.4%。公司最新公告称将投资约63.32 亿元,在印尼继续扩建200 万吨/年氧化铝产能的项目规划,分两期每期100 万吨/年建设,两期计划建设期共计约2.5 年。项目建成投产后,公司营收规模及盈利能力将得到明显提升。

      投资建议:随着公司新建20 万吨/年汽车板产能建成投产,公司将成为国内最主要的汽车板供应商,并且航空板产能稳步放量,公司高附加值产品占比将进一步提升。印尼氧化铝项目盈利能力强,拟新建200 万吨/年产能将进一步提升公司盈利能力。预计公司2024 年-2026 年归母净利分别为38.8/41.3 45.7 亿元,对应当前股价的PE分别为11/10/9 倍,考虑到公司在铝加工行业地位及低成本优势,给予公司“买入”评级。

      风险提示:1、公司业绩增长依赖汽车板新建产能投产,航空板稳步放量,印尼氧化铝项目及电解铝项目的建成投产,若项目建设进度不及预期,公司业绩将受影响;2、公司铝加工材定价模式为“铝价+加工费”,公司出售33.6 万吨电解铝产能指标之后,原铝供应缺口将由市场化采购和再生铝弥补,价格波动或影响公司盈利能力;3、我国铝加工行业多年来快速发展,进入行业的国内企业不断增多,虽然公司加工材定位高端,但若行业竞争加剧,公司盈利能力也将受影响。