酒鬼酒(000799):短期经营业绩承压 静待需求恢复
投资要点
FY23/23Q4/24Q1 公司实现收入28.30/6.87/4.94 亿元,同比-30.14%/+21.72%/-48.80%;实现归母净利润5.48/0.69/0.73 亿元,同比-47.77%/-10.12%/-75.56%。
渠道去库存仍在进行,短期白酒销售承压
23 年公司酒类/其他业务营收同比-30.12%/-34.78%至28.21/0.09 亿元。受次高端整体环境影响,公司白酒产品仍处于渠道清理阶段。分产品来看,内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现收入7.15/16.47/ 0.71/3.88 亿元,同比-38.21%/ -27.45%/ -68.03%/-0.15%,对应销量分别-32.69%/-17.62%/-74.65%/ -9.34%,吨价分别-8.19%/ -11.92%/+26.12%/+10.13%。内参销量显著下滑主因控货影响,酒鬼系列中相对低价的红坛/内品表现优异致使吨价下降,23 年红坛18 开瓶扫码数增长70%/宴席场次增长40%。
面临外部环境的挑战,公司一季度营销核心是坚定推进营销模式转型,恢复主营产品价格,修复渠道利润信心,聚焦核心单品内参+红坛。24Q1 公司收入依然承压,我们认为主因渠道端回款意愿谨慎+省内内参甲辰版仍处于市场导入阶段+湘泉销量受产能制约。
重点聚焦湖南市场,省外打造样板市场
1)分区域:省内成立湖南事业部,陈列网点建设及宴席活动开展,酒鬼/内参省内县级市场覆盖率达95%/89%;省外持续推动22 个样板市场打造,全力加快消费者培育。
2)分渠道:23 年经销/直销模式分别实现收入27.98/0.32 亿元,同比-30.50%/+29.48%。23 年经销商数量+188 家至1,774 家,其中华北/华东/华南/ 华中/其他地区经销商数量净增92/109/5/ 109/-127 家。公司持续扩大经销商覆盖面,重点推动首批15 个样板市场的核心客户运营及终端开发,已实现全国省级市场97%覆盖/市级市场覆盖73%,2023 年累计签约经销商1381 家,累计签约专卖店393 家,核心终端建设突破三万家(24Q2 计划新增6000 家以上优质终端)。
盈利能力短期承压,费用改革仍在进行
1)盈利端:公司FY23/24Q1 毛利率分别为78.35%/71.08%,同比-1.29/ -10.46pct;净利率分别为19.36%/14.86%,同比-6.53/ -16.26pct。
2)费用端:公司FY23/24Q1 销售费用率分别为32.22%/33.93%,同比+6.94/+7.90pct;管理费用率分别为5.85%/ 7.97%,分别同比+1.53/ +4.34pct。通过费用改革,23 年消费者营销费用占比同比+10%,有效核心终端数同比+19%,开瓶扫码量/盒盖换酒量/宴席场次同比+91%/+53%/41%。
3)预收款:24Q1 公司合同负债2.35 亿元,环比减少0.5 亿元。24Q1 销售收现同比-58.14%至3.18 亿元;经营性现金流净额同比-259.83%至 -2.65 亿元。
盈利预测及估值
23 年启动战略费用改革后,公司各项经营活动正常开展,市场拓展/品牌推广/渠道精耕/产能建设稳步推进,我们预计24Q1 产品动销加速,动销端表现好于回款端,预计内参/酒鬼二季度经营有望迎来改善。未来公司将平衡回款和价盘,在促进回款的时候保障价格,在坚持长远目标的同时兼顾短期销售。我们预计2024~2026 年公司收入增速为3.54%、6.45%、12.82%;归母净利润增速分别为-5.16%、12.32%、20.95%;EPS 分别为1.60、1.80、2.17 元;24 年PE 对应31.95倍,维持买入评级。
催化剂:白酒需求恢复超预期;多项改革红利释放;馥合香型消费氛围培育有效,旺季大单品动销加速
风险提示:市场拓展受阻,经济恢复不及预期。