海尔智家(600690):Q1利润超预期滚动激励彰显信心

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:马王杰/翟延杰 日期:2024-05-05

  核心观点

      海尔智家发布2024 年一季报,受益于数字化变革显效,海尔在营收稳增的基础上,利润表现超出市场预期。公司同步推出A+H 员工持股计划,增强回报彰显增长信心。我们认为白电行业未来的成长关键在于全球化、高端化、智能化,海尔凭借多年的积累与布局,在国内高端市场和海外市场均占据领先地位,未来持续增长可期。

      事件

      海尔智家发布2024 年一季报与员工持股计划公告。

      24Q1:公司实现收入689.78 亿元,同比增长6.01%;归母净利润47.73 亿元,同比增长20.19%;扣非净利润46.40 亿元,同比增长25.41%;经营性现金流17.25 亿元,同比增长27.31%。

      公司同步推出员工持股计划,其中A 股员工持股金额7.115亿元,共激励不超过2400 人;H 股0.685 亿元,共激励30 人。

      简评

      一、收入分析:内销表现逆势稳健,海外表现领先竞企内销层面,在宏观经济增长放缓及地产冲击下,家电行业增长动能未能在后疫情时代快速恢复。尽管行业承受多重不利因素影响,海尔依托稳健经营与多品类发力,Q1 销售额同比稳健增长8.1%。其中:空调、厨电、水家电预计实现双位数以上增长,冰箱、洗衣机预计实现个位数增长,高端品牌卡萨帝零售额同增14%。

      外销层面,一季度公司海外业务同比增长4.0%。市场方面,欧美市场景气偏弱,美国高利率环境叠加地产承压压制后周期品类零售表现;欧洲市场仍受俄乌冲突与通胀等因素拖累,一带一路地区销售整体有所增长。

      24Q1 公司预计在美销售持平微增;欧洲、澳洲、南亚、东南亚高个位数增长。

      海尔海外表现优于海外龙头。作为对照,惠而浦24Q1 北美(大家电)营收24.28 亿美元,同比-8.1%,欧洲(大家电)营收8.04 亿美元,同比-5.0%;伊莱克斯24Q1 北美营收99.50 亿瑞典克朗,同比-13.0%,EAPMEA(欧洲、亚太、中东、非)营收143.59 亿瑞典克朗,同比-3.9%。

      二、利润分析:数字化建设显效,盈利提升逻辑继续兑现毛利率同比增加。24Q1 公司归母净利润增长20.19%,净利率为7.04%,同比提升0.85pct,公司24Q1 毛利率28.95%,同比增长0.26pct,盈利能力平稳提升。国内市场毛利率提升受益于采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善,毛利率同比提升;海外市场受益于产品结构优与产能利用率的提升。

      费用率整体下降,24Q1 公司销售费用率为13.09%(-0.49pct);管理费用率为3.22%(-0.34pct);研发费用率为4.27%(+0.06pct);财务费用率为0.30%(-0.02pct)。销售费用率优化得益于公司推进数字化变革,在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升;管理费用率优化得益于数字化工具应用,优化业务流程,提升组织效率。

      三、发布 2024 年员工持股计划,高目标彰显信心公司发布 A、H 股员工持股计划。其中①A 股员工持股金额7.115 亿元,共激励不超过2400 人, 13 位董监高占比4.9%。②H 股0.685 亿元,共激励30 人,董高占53.4%,核心技术人员占46.6%。

      考核目标以2023 年扣非归母净利润为基数,2024 年利润增长率不低于 15%(25 年复合不低于15%);2023、2024 年 ROE 不低于 16.8%。利润目标与 ROE 目标权重均为50%。

      解锁梯度为综合完成率≥1,全部归属;综合完成率为 0.8-1,管委会或薪酬与考核委员会决定归属比例;综合完成率<0.8,不归属。通过新一轮员工持股计划,海尔利益与高管、重要业务骨干进一步绑定。本次激励目标以基数较高的扣非净利润作为基准,同时新增ROE 考核指标,彰显管理层发展信心。

      投资建议:全球化、高端化、智能化是白电行业未来的破局方向。海尔依托长期的耕耘积累,在国内高端化与外销自主化上均已占据领先地位,看好公司 α 属性带来的业绩确定性。预计 2024-2026 年公司分别实现营业收入2830、3060、3304 亿元,同比增长 8.25%、8.12%、7.98%;归母净利润 195、222、255 亿元,同比增长 17.33%、13.88%、14.92%,对应 PE 分别为 14.67X、12.88X、11.21X,维持“买入”评级。

      风险提示:

      1、宏观经济增速不及预期,家电产品属于耐用消费品,与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓,或对公司产品销售形成较大影响;

      2、原材料价格下行不及预期:公司原材料成本占营业成本比重较大,若大宗价格再度上涨,公司盈利能力将会减弱;

      3、海外市场风险:海外环境近年不确定性加剧,公司外销占比较高,若外需下降则业绩将受到相应冲击;4、市场竞争加剧:弱市场环境下,行业竞争更为激烈,公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。