酒鬼酒(000799):转型期业绩承压 等待改革取得成效

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:于佳琦/刘成 日期:2024-05-04

  2023 年公司实现营收28.3 亿元,同比下降30.1%,归母净利润5.5 亿,同比下降47.8%。销售回款25.1 亿,同比-26.1%,经营净现金流0.51 亿,同比-87.3%,营收及现金流承压,渠道竞争加剧,费用投入增加,盈利能力承压。内参、湘泉下滑较多,公司强化大单品打造。24Q1 营销模式转型,收入及盈利承压。

      转型期业绩承压,等待取得成效,我们下调公司2024-2026 年的EPS 为1.16,1.23 和1.27,下调至“增持”评级。

      23 年营收及现金流承压。2023 年公司实现营收28.3 亿元,同比下降30.1%,归母净利润5.5 亿,同比下降47.8%。销售回款25.1 亿,同比-26.1%,经营净现金流0.51 亿,同比-87.3%,营收及现金流承压。单Q4 营收6.9 亿元,同比增长21.7%,实现归属于上市股东的净利润0.7 亿,同比下降10.1%。

      2023 年毛利率78.3%,同比-1.3pct,实现净利率19.4%,同比-6.5pct,管理费用率为5.9%,同比+1.5pct;销售费用率为32.2%,同比+6.9pct,渠道竞争加剧,费用投入增加,盈利能力承压。2023 年计划每股派发10 元现金,金额下滑23%,分红率59%,较22 年上升19 个点。

      内参、湘泉下滑较多,公司强化大单品打造。分产品来看,公司全年酒类销售实现营收40.5 亿,同比+18.6%。内参系列实现营收7.1 亿,同比-38.2%,占酒类销售营收25.3%;实现毛利率90.1%,同比-1.5pct。酒鬼系列实现营收16.5 亿,同比-27.5%,占酒类销售营收58.2%;酒鬼系列毛利率77.5%,同比-2.5pct,湘泉系列实现营收3.9 亿,同比-68.3%,占酒类销售营收13.7%。

      受到回款信心不足及消化库存影响,公司收入下滑幅度较大,23 年公司聚焦内参和红坛大单品的打造,省内聚焦陈列网点建设及宴席活动开展,省外推动 22 个样板市场打造,加快消费者培育。23 年年红坛 18 开瓶扫码数增长70%,宴席场次增长 40%。

      24Q1 营销模式转型,收入及盈利承压。24Q1 实现营收4.9 亿,同比-48.8%;实现归母净利润0.7 亿,同比-75.6%;实现现金回款3.2 亿,同比-58.2%,经营净现金流-2.6 亿,同比-253%;公司Q1 末合同负责2.4 亿,同比-1.3 亿。

      营销模式转型关键阶段,新产品处于导入期,内参阶段性停货,收入阶段性承压。24Q1 毛利率71.1%,同比-10.5pct,净利率14.9%,同比-16.9pct,销售费用率33.9%,同比+7.9%;管理费用率8.0%,同比+4.3pct。Q1 加大了市场费用投入,重点放在样板市场打造、核心终端建设、消费者动销等方面,费用率有所提升。

      转型期业绩承压,等待取得成效,下调至“增持”评级。当下白酒行业商务需求仍恢复缓慢,且马太效应加剧,对企业全方面竞争力有更多要求,酒鬼酒积极推行渠道变革,但转型期阶段性业绩承压,建议等待改革取得成效及库存去化。我们下调公司2024-2026 年的EPS 为1.16,1.23 和1.27,下调至“增持”评级。

      风险提示:经济复苏不达预期、渠道改革不及预期、省外扩张受阻。