益丰药房(603939):高基数下业绩稳健增长 积极扩张门诊统筹药房

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:黄素青 日期:2024-05-04

  事件:

      1)公司发布2023 年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为225.88/14.12/13.62 亿元,同比+13.59%/11.90%/10.92%;经营活动产生的现金流量净额为46.24 亿元,同比+17.94%;EPS(基本)1.40 元。业绩符合市场预期。

      2)公司发布2023 年利润分配预案,向全体股东每股派发现金红利0.5 元(含税),以资本公积金向全体股东每股转增0.2 股,股利支付率为35.79%。

      3)公司发布2024 年一季报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为59.71/4.07/3.99 亿元,同比+13.39%/20.89%/24.26%。经营活动产生的现金流量净额为6.50 亿元,同比-49.56%;EPS(基本)0.40 元。业绩符合市场预期。

      点评:

      高基数下业绩稳健增长,费用管控和盈利能力优异。4Q23 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润67.00/4.13/3.95 亿元,同比+2%/-6%/ -9%,利润下滑与上年同期四类药品销售高基数有关。2023 年销售毛利率38.21%,同比-1.32pp,主要系批发业务收入占比提升,且零售/批发业务毛利率分别同比-0.85/-0.11pp;销售净利率7.00%,同比-0.18pp,基本维持稳定,得益于期间费用的有效管控,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.24/-0.29/-0.15/+0.02pp。1Q24 公司的营收和利润在较高基数上实现双位数增长,实属难得。1Q24 销售毛利率为39.25%,同比-0.42pp;净利率为7.47%,同比+0.26pp,盈利能力维持高位。业务结构上,1Q24零售业务实现收入52.68 亿元,同比+10.50%,毛利率同比-0.13pp;批发业务实现收入5.08 亿元,同比+36.99%,毛利率同比-0.80pp,延续了23 年快速发展的态势。

      23 年基本达成门店拓展指标,加盟门店数高速增长。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针,加盟势头强劲。截至2023年底门店总数13250 家(直营门店10264 家,同比+24%;加盟店2986 家,同比+52%),全年新增门店3196 家,其中自建门店1613 家,并购门店559 家,新增加盟店1024 家,迁址门店61 家,关闭门店153 家,较2022 年末净增2982 家。

      公司坚持优势区域深耕加密,2023 年底中南地区、华东地区、华北地区门店数较年初分别净增加1322/927/733 家。2023 年中南、华东和华北地区的营收同比增长分别为17%/7%/27%。

      新零售体系稳步运行,全渠道承接医院处方外流。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等新零售体系建设,截至2023 年底,公司O2O 上线直营门店超9000 家,24 小时营业配送门店超过600 家,覆盖公司线下所有主要城市。2023年O2O+B2C 营收占总营收8.0%,同比-0.8pp。其中,O2O 业务销售收入13.99亿元,同比+3%;B2C 销售收入4.19 亿元,同比增长8%。公司积极探索线上线下承接医院处方外流新模式,线上方面,布局电子处方流转业务,目前对接省市级医保、卫健处方流转平台10 余家,直接或者间接承接 100 余家三级医院及互联网医院处方流转业务;线下方面,以院边店为依托,深化与相关厂商合作,积极引进国家医保谈判品种,截至2023 年底,公司拥有院边店675 家,DTP 专业药房305 家,其中已开通双通道医保门店246 家,开通门诊统筹医保药房4200 余家,经营国家医保协议谈判药品超250 个,医院处方外流品种800 多个,并与150 多家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。

      盈利预测、估值与评级:考虑到消费复苏趋缓,下调24-25 年归母净利润预测为17.61/21.79 亿元(较上次预测下调5%/5%),新增26 年归母净利润预测为27.17 亿元,同比增长25%/24%/ 25%,现价对应PE 为25/20/16 倍。公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司,依靠自建与并购实现快速扩张,战略布局业态模式创新,维持“买入”评级。

      风险提示:门店扩张进度不及预期;并购整合不及预期;集采等政策的影响。