大秦铁路(601006):货运运量下滑 分红比例提升

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/赵超 日期:2024-05-04

  事件描述

      大秦铁路发布2023 年年报及2024 年一季报,2023 年公司实现营业收入810.20 亿元,同比增加6.9%;实现归属净利润119.30 亿元,同比增加6.6%。2024 年一季度公司实现营业收入182.68 亿元,同比减少7.9%;实现归属净利润30.46 亿元,同比减少16.6%。依据《关于大秦铁路股份有限公司2023 年度利润分配方案的议案》,公司拟派发现金红利69.28 亿元,股利分配率为58.08%。董事会制定了《大秦铁路股份有限公司三年(2023 年--2025 年)股东分红回报规划》,每年采取现金方式分配股利,现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%,超过2010~2019 年的分红比例。同时,在有条件的情况下,公司可以进行中期利润分配。

      事件评论

      2023 年客货回归正常,业绩同比增长:2023 年,大秦铁路的客运和货运业务恢复正常。

      公司实现客运量4284 万人次,同比增长111.5%,客运收入同比增加119.0%至89.19 亿元;大秦线实现货运量4.22 亿吨,公司货运收入同比增长0.8%至612.38 亿元;公司实现营业收入810.20 亿元,同比增加6.9%。成本端,大秦铁路的折旧成本相对刚性;人工成本长期持续上涨,公司员工数量同比减少3.1%,但是平均薪酬上涨7.6%,全年人力成本219.85 亿元;客运服务费、货运服务费、电力及燃料以及机器车租赁费等随业务量大幅增长;营业成本同比增加6.0%至642.79 亿元。费用端,财务费率、销售费率、管理费率和研发费率稳定,期间费用总计12.41 亿元,同比2022 年同期略增1.4%,由于收入增幅大于成本,公司实现归属净利润119.30 亿元,同比增长6.6%。

      2024Q1 货运量同比下滑,拖累盈利表现:2024Q1,全国铁路货运景气度有所下滑,货运量同比2023Q1 下滑0.14%。煤炭市场供需双双转弱,上游“三西”地区减产,下游北方七港煤价下行,2024Q1 大秦线运量同比下降6.0%至0.98 亿吨。2024Q1 公司实现营业收入182.68 亿元,同比下滑7.9%,主要受到铁路货运业务拖累;公司营业成本同比下降3.0%至143.90 亿元,受益于存款利息增加,公司期间费用同比下降47.0%至1.21亿元,最终实现归属净利润30.46 亿元,同比2023Q1 减少16.6%。

      高分红低估值,煤炭需求高景气:我们在《长期逆向资产,稳定复合收益》强调:中国煤炭自给自足为主,但区域不平衡带来长途运输需求,借助不同运输方式的优点,构筑了“西煤东运”+“北煤南运”的运输通道。“西煤东运”4 条通道,大秦铁路天生具备低成本的优势,预计运量长期保持高位。压制大秦铁路长期回报的因素有望扭转:1)伴随着外延和内生投资,大秦铁路已经构筑了集疏运一体的运输网络,低效的投资有望减少;2)铁路货运价格受政策监管,具有逆周期调控的特征,伴随着人工成本上升和国铁集团巨亏,国家铁路货运价格调整的可能性放大。现阶段,大秦铁路的货运价格依然受到政策管制,考虑到产能利用率处于高位,如果未来运费实施市场化改革,盈利或许具备向上动能。考虑到下游煤炭需求高景气,我们预计大秦铁路的运量依然维持在高位,预计2024~2026年归属净利润分别为120.8、123.8 和130.0 亿元,对应PE 分别为10.8、10.6 和10.1倍,2023~2025 年分红比例不低于55%,高股息低估值特征凸显,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、再投资风险;2、运价调整风险;3、人力成本风险。