酒鬼酒(000799):压力稳步释放 期待后续改善
23 年深度调整,24 年轻装上阵,期待后续改善23 年营收/归母净利28.3/5.5 亿(同比-30.1%/-47.8%),23Q4 营收/归母净利6.9/0.7 亿(同比+21.7%/-10.1%);24Q1 营收/归母净利4.9/0.7 亿(同比-48.8%/-75.6%)。23 年公司受外部需求弱复苏+去化库存的影响,动销短期承压。24 年以来,公司积极去化库存,经营节奏维持良性。产品端,公司持续调整三大品牌战略,酒鬼开展BC 联动和费用改革,内参保障品牌价值、强调动销质量,湘泉顺应趋势强调汇量增长。预计24-26 年EPS 1.66/1.93/ 2.24 元,参考可比公司 24 年平均21xPE(Wind 一致预期),考虑公司24 年轻装上阵,其产品结构和品牌价值使其在次高端中全国化潜力突出,给予24 年34x PE,目标价56.44 元,“买入”。
压力边际释放,产品梯次调整,渠道健康为王
分产品,23 年内参系列/酒鬼系列/湘泉系列营收分别为7.1/16.5/0.7 亿元(同比-38.2%/-27.4%/-68.0%),其中销量同比-32.7%/-17.6%/-74.7%,吨价同比-8.2%/-11.9%/+26.1%。分渠道,23 年线上/线下渠道营收2.8/25.2 亿元(同比+4.1%/-33.2%);至23 年末,经销商数量为1774 家(同比净增加188 家)。24Q1 公司继续释放报表端压力,保障动销和库存去化是核心目标,今年春节消费者扫码和终端出货预估保持高增。目前看,内参系列以维持渠道健康为主要目标,短期不作放量要求,省内春节动销稳健;酒鬼积极进行费用转型,希望打造红坛大单品;湘泉将顺应大众价位红利进行调整。
毛利率短期下行,期待24 年逐步改善
利润端,23 年公司毛利率同比-1.3pct 至78.3%,毛利率短期下行明显;24Q1同比-10.5pct 至71.1%。费用端,23 年销售/管理费用率同比+6.9/+1.5pct至32.2%/5.9%, 主要系收入下滑叠加营销投入加大; 24Q1 同比+7.9/+4.3pct 至33.9%/8.0%。最终23 年录得归母净利率19.4%(同比-6.5pct);24Q1 同比-16.3pct 至14.9%。24Q1 公司合同负债2.3 亿(同比-36.1%);24Q1 公司经营性现金流量净额-2.6 亿,同比-259.8%。公司目前仍处调整期,当前压力逐步释放,期待24 年环比改善。
期待后续经营改善,维持“买入”评级
考虑终端需求偏弱,公司短期经营承压,需要时间消化库存影响收入增速,我们下调盈利预测,预计 24-25 年EPS 1.66/1.93 元(前次2.96/3.52 元),引入26 年EPS 2.24 元,目标价56.44 元(前次94.72 元),“买入”。
风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。