南山铝业(600219):Q1业绩超预期 期待印尼业务成长
公司公布2024 年一季报。2024Q1 实现营收72.2 亿元,同比+5.7%,环比+1.0%;实现归母净利润8.5 亿元,同比+64.0%,环比-36.1%;扣非归母净利8.3 亿元,同比+62.9%,环比+30.0%。印尼氧化铝业务量利齐升助推Q1 业绩超预期。
印尼氧化铝量价齐升。量:印尼200 万吨氧化铝产能2023 年逐步达产,24Q1 满产,我们预计Q1 印尼氧化铝产量50 万吨,国内电解铝产能满产,下游铝加工正常生产。价:24Q1 国内铝价环比+82 元/吨,氧化铝环比+183 元/吨,预焙阳极环比-232 元/吨,动力煤价格环比-56 元/吨。我们测算山东地区电解铝Q1 税前利润为1735 元/吨(不包含上游氧化铝利润)。公司印尼氧化铝2023 年单吨净利润668 元/吨,24Q1 海外氧化铝价格上涨,测算公司印尼氧化铝单吨净利润800 元/吨以上。
24Q1 业绩拆分:电解铝及印尼氧化铝业务增厚主业利润。24Q1 同比看,主要增利项:毛利(+2.96 亿元);费用和税金(+0.94 亿元,主要是财务费用减少0.74 亿元);其他/投资收益(+0.57 亿元);减值损失等(+0.32 亿元)。
主要减利项:少数股东权益(-1.41 亿元);所得税(-0.11 亿元)。24Q1 环比看,主要增利项:毛利(+1.80 亿元);费用和税金(+0.45 亿元);少数股东权益(+0.73 亿元);所得税(+1.25 亿元)。主要减利项:资产处置收益(-7.56亿元,23Q4 确认了转让的13.6 万吨电解铝指标收益);其他收益(-2.06 亿元)。
未来看点。1)印尼布局25 万吨电解铝,加码200 万吨氧化铝,上游成长空间打开。公司计划投资60.6 亿元在印尼建设25 万吨电解铝和26 万吨碳素,此外公司2024 年4 月公告在印尼投资63.3 亿元,分两期建设200 万吨氧化铝产能,期待未来印尼业务成长。2)推进印尼业务分拆至香港联交所主板上市。
通过分拆上市,将借助香港资本市场融资登陆国际资本市场,有助于公司进一步深耕印尼及周边市场业务,持续开拓印尼铝土矿资源优势。3)新能源车市场高速增长,汽车板需求空间大。汽车能耗要求越来越严格,轻量化将加快,汽车板需求潜力大,行业竞争格局好,而公司是汽车板龙头,目前在产产能20 万吨,并积极推进三期20 万吨产能建设,未来将充分受益。4)产品结构继续优化。航空板需求回暖,而未来C919 飞机量产,打开国内航空板需求空间,公司航空板成长性十足,未来随着汽车板+航空板规模扩大,公司产品结构持续优化。
投资建议:公司印尼氧化铝持续放量,上游原料保障能力强,汽车板、航空板需求空间较大,公司业绩将逐步向好,我们预计公司2024-2026 年将实现归母净利38.64 亿元、41.04 亿元、43.23 亿元,对应现价的PE 为10x、10x和9x,维持“推荐”评级。
风险提示:汽车板需求不及预期,氧化铝价格下跌,煤价大幅上涨。