招商轮船(601872):24Q1油散双击 中期特别分红超预期

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:李丹/卢骁尧 日期:2024-04-30

  投资要点

      公司公布24Q1 业绩:收入62.54 亿元,同比增加6.3%,实现归母净利润13.75亿元,同比增加22.6%,扣非归母净利润13.59 亿元,同比增加23.3%。

      24Q1 油运、干散运价处历史同期高位

      油运:24Q1,VLCC TD3C 日均收益44,261 美元/天,同比下降6%。考虑到行业特征,Q1 业绩主要参照上年12 月至当年2 月运价均值,24Q1 VLCC TD3C 运价均值为41,747 美元/天,同比增加21%。

      干散:24Q1 BDI 均值1833,同比增长84.7%,为近8 年同期最高点。Capesize 型散货船表现尤其亮眼,为 2010 年以来最佳的一季度。

      分业务:油散双击、滚装高景气,集运业绩同比继续下降油运:24Q1 净利润8.7 亿元,同比增长 13.9%,环比增长 18.3%。公司日均TCE接近5 万美元,继续跑赢市场。受压减债务财务费用减少,保本点同比下降。

      干散:得益于公司Cape 船队高收益支持,24Q1 净利润达3.57 亿元,同比增长276%,实现计划中的淡季开门红。

      滚装:继续拓展外贸航线, 24Q1 净利润 0.8 亿元,同比上涨116%。

      集运:运价同比下滑,实现24Q1 净利润1.04 亿元,同比下降51%。

      往后看:油散双击值得期待

      24 年油运值得期待:1)供给端刚性不改,根据Clarksons,2024-2025 年全行业预计分别仅交付2、5 艘VLCC,且1 月全行业已出现1 艘VLCC 拆解。2)运距拉长提供额外惊喜:中东减产背景下,来自美湾、南美、西非等长运距出口国的供给增加,填补 OPEC+的减产缺口,有望带动油运吨海里需求进一步向上。

      干散存在超预期基础:供给端刚性逻辑类似油运,需求端也不宜过于悲观。国内稳增长持续,近期特别国债发行有望启动;美国补库周期已开启叠加“再工业化”拉动需求;印度与一带一路沿线国家有望接力提供需求增长新动能。

      计划推出中期特别分红,回馈股东,凸显投资价值公司拟派发中期分红,分红比例不低于50%(合并口径归母净利润)。而此前,23 年公司分红比例由30%大幅提升至40%。

      盈利预测与估值

      供给刚性不改,需求边际改善,期租与底层资产持续高景气,继续看好未来景气演绎。预计 2024-2026 年归母净利润 70、74、82 亿元,维持“增持”评级。

      风险提示

      全球经济衰退、产油国大幅减产、船东大规模下单造船等。