浙商银行(601916):投资收益翻倍 营收增速超预期

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/王先爽/李佳鸣 日期:2024-04-30

  浙商银行发布24 年1 季报,24Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长16.6%、18.1%、5.1%,增速较23Q4 分别变化+11.8PCT、+18.4PCT、-5.2PCT,24Q1 营收增速超出预期。

      亮点:(1)其他非息同比翻倍,Q1 营收增长超预期。24Q1 其他非息收入51 亿元,同比增长105%,主要是投资收益增长23 亿元(同比+136%)至39 亿元贡献。(2)核心一级资本充足率上升。3 月末核心一级资本充足率8.60%,较上年末上升0.38PCT,主要是资本新规实施后3 月末风险加权资产环比去年末下降7.8 亿元至1.94 万亿元。

      (3)资产负债结构调整,净息差维持较高水平。公司披露24Q1 净息差为1.84%,环比23A 回落17BP,压力主要在资产端。测算24Q1 单季生息资产收益率和计息负债成本率分别较23Q4 下降9BP 和1BP,资产结构上,由于规模增长放缓,收益率较高的贷款占生息资产的比重上升1.7PCT 至58.2%;负债端结构上,成本率较低的存款和同业负债(含NCD)在计息负债中所占比重分别上升0.5PCT 和0.7PCT 至65.1%和26.9%。

      关注:(1)24Q1 业绩增长5%,低于营收增速11 个百分点,主要是减值损失计提增加。24Q1 减值损失同比增长38%,但考虑到Q1 减值损失计提在全年计提中所占比重较小(如23 年Q1 所占比重约15%),减值损失高增可能反映略低的全年归母净利润增长中枢。(2)资产质量边际波动。3 月末不良贷款率为1.44%,环比持平12 月末;3 月末拨备覆盖率178%,环比12 月末下降5.1PCT;测算不良新生成率1.42%,同比23Q1 上升56BP,环比23A 上升47BP。(3)24Q1 规模增长放缓至14.5%(23A:19.9%)。一方面金融投资兑现,较年初减少480 亿元,其中交易性金融资产减少192 亿元,其他债权投资减少172 亿元,债券投资减少117 亿元。另一方面Q1 贷款投放610 亿元,同比少增137 亿元。

      盈利预测与投资建议:基本面继续回升。预计24/25 年归母净利润增速分别为8.8%/10.0%,EPS 分别为0.53/0.59 元/股,当前股价对应24/25 年PE 分别为5.54X/4.98X , 对应24/25 年PB 分别为0.48X/0.45X。维持公司合理价值3.64 元/股,对应24 年PB 约0.6X,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值2.76 港币/股,均维持“买入”评级。

      风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏。