酒鬼酒(000799):2023调整年承压 2024年蓄力发展

类别:公司 机构:华福证券有限责任公司 研究员:刘畅/张东雪 日期:2024-04-30

  投资要点:

      事件:公司发布23 年年报及24Q1 季报。23 年公司实现营收28.3 亿元,同比减少30.14%;实现归母净利润5.48 亿元,同比减少47.77%。单季度来看,23Q4 公司实现营收6.87 亿元,同比增长21.72%;实现归母净利润0.69 亿元,同比减少10.12%。24Q1 公司实现营收4.94 亿元,同比减少48.80%;实现归母净利润0.73 亿元,同比减少75.56%。考虑到春节错期影响,23Q4+24Q1 公司合计营收/归母净利润分别为11.8/1.42 亿元,同比分别下降22.8%/62.3%。

      内参酒鬼整体量价承压,但聚焦策略下不乏亮点。

      分产品看, 23 年酒鬼/ 内参/ 湘泉/ 其他系列分别实现营收16.47/7.15/0.71/3.88 亿元,同比分别下降27.45%/38.21%/68.03%/0.15%。

      分量价看,酒鬼酒系列销量/吨价分别变化-17.62%/-11.92%;内参销量/ 吨价分别变化-32.69%/-8.19% ; 湘泉系列销量/ 吨价分别变化-74.65%/+26.12%;其他系列销量/吨价分别变化-9.34%/+10.14%。23年公司聚焦52 度内参和红坛酒鬼,紧抓宴席场景,全年红坛18 开瓶扫码数增长70%,宴席场次增长40%。

      收入下降导致费用率上行,盈利水平短期下滑。

      费用端,23 年公司销售/管理/研发/财务费用绝对值同比分别变化-10.9%/-5.1%/-5.9%/+88.9%,费用率分别为32.2%/5.9%/0.6%/-3.6%,同比分别+6.9/+1.5/+0.1/-2.3pct,期间费用率整体+6.4pct。23 年公司毛利率/净利率分别为78.3%/19.4%,同比下降1.3/6.5pct。24Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为34.0%/7.9%/0.4%/-9.7%,同比分别+8.0/+4.3/+0.3/-4.6pct , 合计增长7.9pct ; 毛利率/ 净利率分别为71.1%/14.8%,同比下降10.5/16.3pct。

      持续推进费用改革、渠道布局方面积极建树,蓄力长远。

      公司23 年消费者营销费用占比较去年增加10%,有效核心终端数同比增加19%,开瓶扫码量同比增加91%,盒盖换酒量同比增加53%,宴席场次同比增加41%。渠道建设方面,公司目前实现全国省级市场97%覆盖,市级市场覆盖73%,2023 年累计签约经销商1381 家,累计签约专卖店393 家,核心终端建设突破三万家。

      盈利预测与投资建议

      受白酒消费复苏不及预期影响,叠加公司推进渠道改革期间业绩有所调整,预计公司2024-2026 年归母净利润为5.97/7.44/8.92 亿元(24-25 年前值分别为8.22/10.60 亿元),维持买入评级。

      风险提示

      白酒商务消费复苏不及预期、经销商回款进度不及预期等。