益丰药房(603939)2023及2024Q1业绩点评:龙头药店经营稳健 统筹贡献有望提升

类别:公司 机构:国泰君安国际控股有限公司 研究员:谈嘉程 日期:2024-04-29

  维持增持评级。2023 年收入 225.88 亿元(+13.59%),归母净利润 14.12亿元(+11.90%),其中2023Q4 收入/归母净利润增速分别为2.47%/-5.81%,在高基数下依旧取得稳健增长。2024Q1 收入59.71 亿元(+13.39%),扣非归母净利润3.99 亿元(+24.26%),符合预期。上调2024-2025 年EPS预测至1.73/2.15 元(原1.69/2.09 元),新增2026 年EPS 预测2.65 元,考虑公司统筹接入速度较快,参考可比公司并给予一定估值溢价,给予2024年PE30X,上调目标价至51.90 元,维持增持评级。

      2023 年直营门店超预期达成。2023 年门店总数13250 家(加盟2986 家),全年新开自建/并购/加盟门店1613/559/1024 家,自建和并购超预期达成。

      2024Q1 自建/并购/加盟364/166/171 家,2024Q2 起加盟数量有望提升。

      2024Q1 公司毛利率保持稳定,净利率持续提升。2024Q1 毛利率39.25%(-0.41pct),在统筹收入占比提升的背景下,毛利率仍然保持稳健,我们认为有以下原因:(1)加盟毛利率较低,但公司加盟门店增速适中,拉低整体毛利率幅度有限;(2)中药及医疗器械等高毛品种在高基数下表现依旧稳健;(3)公司三大区域中南(2023 年,毛利率38.45%,下同)、华东(36.20%)、华北(33.89%)已经运营多年,毛利率接近,不存在新省份对毛利率的拉低;(4)自建店速度适中,前期亏损影响有限。

      统筹门店持续接入,受益处方外流。截至2023 年底,统筹门店4200 多家,预计统筹收入占比逐步提升,新增优质客流有望带来更多销售机会。

      风险提示:市场竞争加剧风险,处方外流不及预期风险。