长沙银行(601577):息差韧性凸显 资产质量保持稳健
事项:
长沙银行发布2023 年年报及2024 年一季报,公司23 年、24Q1 分别实现营业收入248 亿元、66 亿元,对应同比增速分别为8.5%/7.9%,23 年、24Q1分别实现归母净利润75 亿元、21 亿元,对应同比增速分别为9.6%/5.8%。公司23 年加权平均ROE 为12.50%,同比下降0.07 个百分点。24Q1 年化ROE为13.68%。公司23 年末总资产为1.02 万亿元,同比增长12.7%,24Q1 总资产为1.06 万亿元,较年初增长4.05%。公司2023 年利润分配预案为:每10股分红3.80 元(含税),分红率为21.39%。
平安观点:
非息贡献支撑营收稳定,拨备提高拖累盈利增速。盈利端受到拨备计提力度提升的影响导致1 季度盈利增速较23 年全年下降3.79 个百分点至5.8%。从营收端来看,其他非息收入贡献提升支撑营收平稳增长,一季度营收同比增长7.9%(+8.5%,23A),其他非息收入同比增长59.9%(-9.5%,23A)。中收业务受到银保费率调整以及同期高基数影响,1 季度手续费及佣金净收入同比下滑25.0%(16.1%,23A)。净利息收入受到息差收窄的拖累较为明显,1 季度同比增速较23 年全年下降7.53 个百分点至3.9%。考虑到长沙银行作为城商行的标杆,特别是公司县域业务的持续深化有望成为公司业务增长新动力,经营稳定性有望得到保证。
息差下行趋势放缓,资负扩张保持稳健。公司23 年末净息差为2.31%(2.34%,23H1),下滑幅度较23 年上半年略有放缓,我们按照期初期末余额测算24Q1 单季度净息差环比下行4BP 至1.94%,息差收窄趋势同样有所收敛,资负两端均有贡献,我们预计息差绝对水平仍处同业较优位置。县域地区贡献度的提高提升了公司贷款利率韧性,23 年末贷款利率较半年末下降2BP 至5.76%,下行幅度预计位于可比同业较优水平。
压降高成本负债的策略以及存款挂牌利率的调整缓释公司负债端压力,23年末存款成本率较半年末下降2BP 至2.04%。展望未来,我们认为利率持续下行背景下息差收窄趋势或不可避免,但公司县域客群以及零售业务的优势或将提供资产端定价韧性,看好公司息差绝对水平保持在同业较优位置。规模方面,公司1 季度末总资产同比增速为11.2%(12.7%,23A),其中1 季度末贷款同比增长14.3%(14.6%,23A),增速整体保持平稳。
负债端方面,1 季度存款增速较23 年末下降1.9 个百分点至12.0%,我们判断与公司压降高成本存款策略相关。
资产质量保持稳定,拨备水平夯实无虞。长沙银行1 季度不良率持平23 年末于1.15%,我们测算23 年末不良生成率为1.22%(1.02%,23H1),我们预计不良生成压力的上升主要来自于零售业务和小微业务的扰动,但绝对水平仍处低位,资产质量风险可控。前瞻性指标方面,公司1 季度末关注率环比23 年末上升17BP 至1.99%,公司落实资产管理分类新规导致关注率略有波动,整体资产质量压力可控。拨备方面,公司1 季度拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降0.95pct/1BP 至313%/3.59%,整体保持平稳,风险抵补能力稳定。
投资建议:深耕本土基础夯实,看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行,区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件,同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级,随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应,我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持,此外,公司110 亿可转债发行计划有序推进都将持续夯实资本实力,为公司长期发展增添砝码。但考虑到今年以来持续降息背景下对于银行经营端的影响,我们下调公司24-25 年盈利预测,并新增26 年盈利预测,公司24-26 年EPS 分别为1.97/2.21/2.51 元(原24-25 年预测分别为2.30/2.65 元),对应盈利增速分别为6.4%/11.7%/13.7%(原24-25 年预测分别为16.1%/15.4%),目前股价对应24-26 年PB 分别为0.48x/0.43x/0.39x,综合考虑公司零售业务的竞争力以及区位红利的释放,维持“推荐”评级。
风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。