林洋能源(601222):净利稳步增长 分红比例提升
业务齐头并进,净利稳步增长
林洋能源23 年营收68.72 亿元,同比+39.00%,归母净利润10.31 亿,同比+20.48%,扣非净利润8.67 亿元,同比+23.61%。24 年Q1 营收15.54亿元,同比+45.95%,环比-26.77%,归母净利润2.18 亿,同比+10.78%,环比+20.81%。考虑到N 型电池片竞争加剧,我们下调公司24-25 年净利润预测分别为11.95/13.78(前值15.32/19.25)亿元,新增26 年预测15.94亿元,参考可比公司24 年Wind 一致预期下平均PE 11 倍,考虑到公司产业链布局全面,给予公司24 年目标PE 13 倍,目标价7.54 元(前值8.88元),维持“买入”评级。
结构变化导致利润率下降,费用控制表现优异
公司23 年业绩保持稳步增长,23 年营收68.72 亿,同比+39.00%,扣非净利润8.67 亿,同比+23.61%。公司23 年毛利率/净利率为28.43%/15.27%,同比-7.86/-2.21pct,主要系业务结构调整,毛利率较低的光储产品收入占比提升。销售/管理/财务/研发费用率为2.01%/5.88%/-0.06%/3.24%,同比-0.56/-1.64/-0.78/+0.34pct,公司控费能力持续增强。公司23 年拟向全体股东每10 股派发现金红利3.03 元(含税),2021-2023 年公司股利支付率分别为48.64%、42.45%、59.97%,分红比例较高且23 年进一步提升。
储能业务:全产业链覆盖,收入高速增长
公司23 年储能板块营收15.06 亿元,同比+253.62%,毛利率16.09%,同比+5.95pct,盈利情况较好。公司参股合资的亿纬林洋年产能 10GWh 储能专用磷酸铁锂电池生产基地项目已全面达产。同时,储能PACK 及系统年产能达6GWh。23 年控股子公司林洋储能顺利完成多个储能项目供货及并网,交付超 2GWh。公司计划24 年发力国内大储、国内工商业用户侧储能以及海外储能业务,海外市场将聚焦于欧洲,中东以及东南亚,力争于24 年实现海内外3.5GWh 储能业务落地,储能业务有望继续保持高速增长。
新能源业务:TOPCon 电池基地全线贯通,新能源电站开工加快公司23 年新能源板块营收28.04 亿元,同比+44.27%,毛利率30.81%,同比-18.90pct。23 年9 月底,TOPCon 光伏电池生产基地一期6GW 已实现全线贯通。2023 年,因新能源产业链价格下跌、国家土地政策进一步明确等因素,光伏、风电电站加速开工、并网。公司建设中的项目超 1GW,并网规模超 600MW,此外首个风电项目并网。截至2023 年底,公司累计储备光伏项目超4GW。公司23 年运维新增容量4GW,电站运维总容量超过12GW,公司24 年力争运维新能源总容量超过 16GW。
风险提示:行业发展不及预期,市场竞争加剧,上游原材料涨幅超预期。