长沙银行(601577):24Q1营收增速好于业绩
核心观点:
长沙银行发布23 年年报和24 年一季报,23A 和24Q1 营收分别为8.5%、7.9%,PPOP 分别为9.1%、7.1%,归母净利润同比分别增长9.6%、5.8%,24Q1 公司营收增速表现好于归母净利润,超出投资者预期。
亮点:(1)营收增速下行幅度小于业绩增速。边际上看,单季营收增速24Q1 为7.9%(环比下降0.7PCT),主要是净利息收入边际回升( 23Q4:3.0% , 24Q1:3.9% ), 同时其他非息收入同比维持高位(23Q4:45.4%,24Q1:22.9%),对营收贡献较大。单季归母净利润增速环比下降5.1PCT 至5.8%,主要是减值损失在同比基数比较高的背景下(23Q1:+25.5%),继续增长13.1%,对利润行程拖累。(2)24Q1净息差仍处在较高水平。行业息差快速下行的背景下公司息差仍处在2.2%左右的较高水平。23Q1-24Q1 测算净息差分别为2.35%、2.35%、2.30%、2.21%、2.18%,24Q1 息差下行幅度较小,测算生息资产收益率和计息负债成本率分别较23Q4 变动-10BP 和-10BP。(3)Q1 信贷投放情况较好。贷款较年初增长339 亿元,同比多增28 亿元。(4)核心一级资本充足率大幅上升。3 月末环比上升0.11PCT 至9.70%,资本新规实施后风险加权资产增速由23 年12 月末12.2%降至3 月末7.0%。
关注:(1)资产质量平稳,关注前瞻指标。3 月末不良贷款率为1.15%,环比12 月末持平;3 月末拨备覆盖率313%,环比12 月末略降1.0PCT,关注贷款率环比略升17BP,至1.99%;测算不良新生成率1.11%,同比23Q1 上升9BP,但环比23A 下降3BP。(2)其他非息收入在23Q4和24Q1 营收贡献较高。公司23Q4 和24Q1 其他非息收入分别为21亿元、26 亿元,同比分别增长87%、60%,其他收支在营收中的贡献分别为6.8%、6.8%,后续随债市波动也会有所波动.(3)24Q1 存款增长乏力,存款较年初增长133 亿元,同比少增235 亿元,预计是公司为了更好平衡量和价。
盈利预测与投资建议:股权结构理顺,零售潜力释放,估值上升空间打开。预计23/24 年归母净利润增速为4.3%/6.2%,EPS 为1.86/1.98元/股,BVPS 为16.58/18.34 元/股,股价对应23/24 年PE 为4.2X/4.0X,对应23/24 年PB 为0.5X/0.4X。给予24 年0.6 倍PB,合理价值9.95元/股,维持“买入”评级。
风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏。