新宙邦(300037):电池化学品盈利筑底 持续看好有机氟成长性

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨义韬/王席鑫 日期:2024-04-28

  公司发布2024 年一季报。2024 年一季度公司实现营收15.2 亿元,同比下滑8.0%,环比下滑20.3%;实现归母净利润1.65 亿元,同比下滑32.8%,环比下滑22.9%;实现扣非后归母净利润1.84 亿元,同比下滑19.5%,环比下滑12.8%。销售毛利率27.2%,同比-4.3pct,环比+1.1pct。销售净利率10.8%,同比-4.3pct,环比+0.05pct。非经常性损益中公允价值损益为-0.29 亿元,为公司归母净利润其他主要拖累项。

      2024 年新项目有望贡献增长,氟化液、全氟异丁腈放量值得期待。产能布局方面,海斯福二期已在2023 年Q4 开始试产,各产线已基本实现稳定产出。海德福高性能氟材料项目(一期)部分产线已于2023 年Q4投产,预计项目整体将于2024 年中左右达到预定可使用状态。公司目前已实现数千吨级稳定生产的氟化液产能,产能体量与产品性能均领先同行,现已供应全球主流半导体制造商,全氟异丁腈千吨级产线亦为国内首条,2024 年两大产品在海外龙头产能退出的背景下有望加速放量。

      海外产能或加速退出,氟化液有望加速放量。3M 因环保问题在2023 年新增百亿美元以上诉讼费,根据比利时财经日报De Tijd 1 月最新报道,3M 比利时工厂将在2024 年中关停,较此前预计的2025 年底进度大幅提前。3M 是全球领先的高端氟化学品生产厂商,半导体级氟化液(用于控温、清洗)占据全球主导份额,全氟异丁腈的研发、生产亦领跑全球。

      我们认为,在3M产能加速退出的背景下,谨慎考虑下游可能存在部分库存,公司氟化液、全氟异丁腈等二、三代核心产品或将在下半年实现加速放量或量价齐升,贡献超预期增长。

      电解液盈利磨底,未来环比拖累程度有限。据百川盈孚,2024 年一季度电解液均价为2.1 万元/吨,同比下滑54.1%,环比下滑8.3%,吨毛利为1110 元/吨,同比下滑58.2%,环比微增1.8%,行业盈利进入底部磨底阶段,未来对业绩拖累程度或将逐步减弱。

      深耕海外市场,先发布局冲破内卷。公司深耕海外市场十余年,2018 年成立美国新宙邦,2023 年波兰工厂4 万吨电解液项目顺利投产,未来或将进一步扩产至6-8 万吨;此外,2023 年公司规划了美国电池化学品项目,预计将于2026 年投产。得益于市场格局稳固以及客户高认证壁垒,海外电解液盈利能力高于国内,对电池化学品板块实现正向贡献。

      投资建议: 我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为12.3/18.0/24.8 亿元,分别对应PE 为20.0/13.7/9.9 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:产品价格波动,海外项目进展低于预期,竞争格局变化。