五芳斋(603237):高分红回报股东 盈利水平稳健

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:邓晖/朱宇昊 日期:2024-04-28

事件

      公司公告2023 年报及2024 年一季报。2023 年,公司实现总收入26.35 亿元(+7.04%),归母净利1.66 亿元(+19.74%),扣非归母净利1.44 亿元(+25.60%)。2023Q4,公司实现总收入2.20 亿元(+10.77%),归母净利-0.76 亿元(+16.04%),扣非归母净利-0.87 亿元(+20.18%)。2024Q1,公司实现总收入2.07 亿元(-4.13%),归母净利-0.70 亿元(-9.11%),扣非归母净利-0.71 亿元(-1.15%)。公司拟每股派发现金红利1 元(含税),每股转增0.4 股,分红率为84.56%,加上23 年度公司通过集中竞价回购的金额(视同分红),分红率达114.70%。

      23 年粽子收入+11%,连锁门店逐步复苏

      1)2023 年粽子收入+11%。2023 年,公司粽子/月饼/餐食/“蛋制品、糕点及其他”系列产品收入分别为19.40/2.28/1.48/2.53 亿元,同比+11.06%/-4.32%/+4.78%/-5.54%,拳头产品粽子收入增速领先;23Q4,各产品收入分别为0.60/0.73/0.35/0.35 亿元, 同比+28.33%/+22.73%/+13.38%/-14.72%;24Q1,各产品收入分别为0.90/0.00/0.36/0.66 亿元,同比-2.32%/+656.41%/ +1.43%/-7.07%。

      2)连锁门店逐步复苏。2023 年,公司连锁门店/电商/商超/经销商/其他渠道收入分别为3.64/8.87/2.64/9.09/1.45 亿元,同比+26.68%/+8.13%/-15.18%/+10.89%/-6.85%,连锁门店逐步复苏;24Q1,各渠道收入分别为0.75/0.28/0.18/0.55/0.18 亿元,同比-5.39%/-24.09%/+15.43%/+3.17%/+15.01%。

      3)经销商数量较稳定。2023 年末,公司经销商数量共714 家,同比+0.99%,24Q1 末,经销商数量共610 家,同比-4.69%。

      原材料价格波动,毛利率略有下滑

      1)原材料价格波动,毛利率略有下滑。2023 年,公司毛利率为36.39%,同比-1.10pct,其中粽子/月饼/餐食/“蛋制品、糕点及其他”系列产品毛利率分别为38.91%/22.42%/57.08%/21.68% , 同比-2.39/-1.68/+8.09/-2.50pct;24Q1 毛利率为34.28%,同比-0.40pct。

      2)23 年归母净利率有所提升。2023 年,公司归母净利率为6.29%,同比+0.67pct,24Q1 归母净利率为-33.68%,同比-4.09pct。

      3)销售、财务费用率有所下降。2023 年,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为20.93%、7.54%、0.74%、-0.17%,同比-1.01、+0.67、+0.13、-0.60pct,销售费用率下降主要由于销售相关职工薪酬减少,管理费用率提升主要由于管理相关职工薪酬增加以及股权激励费用,财务费用减少主要由于利息收入增加。

      4)所得税费用:2023 年,公司所得税费用/收入同比-0.97pct,主要受递延所得税影响(本期递延所得税资产减少)。

      投资建议

      我们预计2024、2025、2026 年公司归母净利分别为1.98、2.29、2.57 亿元,同比增长19.21%、15.83%、12.09%,对应4 月26 日PE 分别为20、17、15 倍(市值39 亿元),维持“增持”评级。

      风险提示

      食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。