福斯特(603806):胶膜龙头综合实力突出 销售规模稳健扩张
投资要点
成本管控优势突出,盈利能力环比改善
2023 年,公司实现营业收入225.89 亿元,同比增长19.66%,归母净利润18.50亿元,同比增长17.21%,实现毛利率14.64%,同比下降0.98pct,实现净利率8.19%,同比下降0.18pct。2023 年四季度,公司实现营业收入59.39 亿元,同比增长11.40%,环比下降1.57%,实现归母净利润4.19 亿元,同比增长827.92%,环比下降23.26%,实现毛利率16.25%,环比提升3.15pct,实现净利率7.03%,环比下降2.02pct,受益于公司优异的成本管理水平以及产品优势,公司2023 年四季度毛利率环比改善。
胶膜业务贡献主要收入来源,各项业务规模稳健增长2023 年,公司各项业务稳健发展:1)胶膜:2023 年,公司实现胶膜销量22.49亿平,同比增长70.22%,实现营业收入204.81 亿元,同比增长21.53%,为最主要的收入来源;2)背板:2023 年,公司实现背板销量1.51 亿平,同比增长22.70%,实现营业收入13.27 亿元,同比下降1.08%,2023 年度销售量排名跃升至全球第二;3)感光干膜:2023 年,公司感光干膜销量1.15 亿平,同比增长4.52%,实现营业收入4.54 亿元,同比下降2.51%。
聚焦产能扩产、技术研发为客户创造价值,加强信息化管理拥抱智能化新机遇2024 年,公司主要工作聚焦:1)产能扩张:公司将同步实施光伏材料和电子材料相关的多个扩产项目,其中光伏材料包括:越南基地的光伏胶膜和光伏背板、临安总部光伏胶膜、苏州基地光伏胶膜、江门基地光伏胶膜的产能扩张;电子材料包括:临安总部的感光干膜和FCCL、江门基地的感光干膜的产能扩张;2)技术研发:当前行业处于技术快速变革阶段,公司将通过不同品类的光伏胶膜(POE、EPE/EP、白色/普通EVA、一体膜、连接膜)及光伏背板组合,为客户创造出性价比最佳的封装方案;3)信息化管理:公司成立了专业的数字化团队,自研了覆盖公司及各子公司主要产品的ERP、MES、WMS、EAM 系统,外购OA、SRM、TMS 等软件,积极拥抱和应对信息化和智能化社会带来的变化和机遇。
盈利预测与估值
下调盈利预测,维持“买入”评级。公司是全球光伏胶膜龙头企业,综合竞争优势突出,产品研发不断突破,新增产能有序释放。考虑到上游粒子价格波动较为显著,下游组件价格维持低位,胶膜环节盈利能力短期承压,我们下调2024-2025 年盈利预测,新增2026 年盈利预测,预计分别实现归母净利润26.71、30.54、36.67 亿元(下调前2024-2025 分别为30.03、40.33 亿元),对应EPS 分别为1.43、1.64、1.97 元,对应PE 分别为17、15、12 倍。
风险提示:光伏装机需求不及预期,原材料价格波动,产能扩展带来的竞争格局恶化,国际贸易政策波动。